郑糖811和901合约跨期套利实战分析

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1、郑糖811和901合约跨期套利实战分析2008年7月23日《期货日报》长城伟业期货李海隽因为本榨季现货压力大，逢低抄底多单宁愿选择下榨季合约。这样导致下榨季的合约与本榨季合约的价差持续拉大。而本榨季809、811合约只能交割07/08榨季的糖,下榨季901及以后合约只能交割08/09榨季的糖，不能买入本榨季的仓单直接在下榨季的合约交割。这是否意味新老榨季的合约间套利就没有了交割保护？是否不存在能锁定基本利润的套利方案？实际上，在榨季初，现货新糖和老糖的价差在一定范围之内，这为新老榨季跨期套利可行性提供了保证。本文为此提

2、出以老糖置换新糖为交割保护的跨期套利方案和套利时锁定增值税的方法。一、811和901：买近卖远套利合约最佳选择首先我们要选定合适的套利合约，当前809和811的价差94元，按郑交所规定接811的糖比809的糖贴水20元/吨，实际价差是74元，我们认为这是一个合理价差，因为809与811两个月中仓租费24元/吨，吨糖占用资金利息39元，两者之和与实际价差基本相等，所以套利买入809或811实际是一样的。为了避免不久将到来的809交割，让价差有更充裕的时间来收敛，因此我们认为宜选择811作为近月合约的买入。在远月卖出合约的

3、选择上，因为当前901与903价差仅26元，从效益上看当然宜选择901作为远月的卖出。二、计算811和901套利最大成本和设计套利过程所谓套利最大成本就是在临近交割时价差还没有向套利者预期方向发展，套利者就参与现货交割，仍然能获得保底利润，参与现货交割所带来的成本就是套利最大成本。合约间价差必须在这个套利最大成本以上，套利才能保证利润。与同一榨季的跨期套利不同，新老不同榨季的套利最大成本还要加上老糖与新糖的置换成本及出入库费用。（1）811与901的吨糖最大套利成本：811与901两个月的仓租成本为：0.4×30×2=

4、24元。接811的白糖交901期间所占用的资金利息为:3150×7.47%×2÷12=39元(811合约的买入成本设为3150元/吨。年利率设为7.47%.)。老糖置换新糖成本：150元（新老糖的价差在60至150元之间，在此以最大值150元计算，其中已包含置换过程中的运杂费）交割费：2×2=4元/吨。出库入库费共：20元/吨。期货增值税：400÷1.17×17％＝58（以套利时价差400元计算）现货置换抵补增值税：150÷1.17×17％=22（因为卖价低于买价，相当于抵补了纳税）另外接811仓单帖水40元/吨。（郑

5、交所规定8月后白糖每月贴水10元）总成本：24+39+150+4+20+58－22—40=233（2）套利过程：买入811同时等量卖出901后，11月前价差收敛至套利最大成本233元以下，同时平掉双边头寸，套利结束。11月交割时价差仍不收敛，参与交割，接811的老糖（此时老糖一般要出库，取得仓库同意，也可以不出库），老糖在现货市场卖出，加价150元购入等量新糖，若11月新糖量少，可与糖厂订购12月上旬新糖，但务必在12月上旬开始注册仓单，到明年1月在901合约交割，锁定利润（按目前811与901价差380，则可锁定38

6、0-233=147元/吨利润），套利结束。三、锁定期货增值税的处理方法实际上，增值税是以交割结算价为基础计算，并不是以建仓价计算，交割结算价是交割日按成交量加权平均计算，套利时建仓价是确定的，交割结算价是不确定的，这样，增值税多少就变得不可控制，也成为一些套利投资者裹足不前的障碍。对此，我们设计了锁定增值税的处理方法：在买入811卖出901建仓时，同时只建所需套利头寸的85%的量，当需要交割时，在811交割前建立剩下的15%的多头头寸。同样地，在901交割前建立剩下的15%的空头头寸。这样就能锁定实际缴纳的增值税与建仓

7、时的价差为基础计算的增值税基本一致。15%这个参数是由0.17÷1.17=14.5%而来（白糖增值税税率17%），它决定了有效控制增值税的变动。四、套利注意事项。（1）价差收敛至最大套利成本，并不一定是平掉双边头寸，结束套利的标志。如：811和901的最大套利成本233，811与901价差为380时买入811同时等量卖出901。当价差收敛至233时，继续持有双边头寸，当价差进一步收敛到200时，平掉双边头寸，获利180元/吨，超过保底利润。最大套利成本的计算，只是得出套利可以获得的保底利润，如上笔套利交易，当到近月交割

8、时，价差仍在最大套利成本以上（包括曾收敛到成本以下但没平掉双边头寸，价差重新上升到套利成本以上），就可以实施买老糖和卖新糖的交割，仍然可获得380—233=147元/吨的保底利润。当然，对不想参与交割的投资者，价差有所收敛，即使没收敛到最大套利成本233以下，也可以双边平仓，此时获利小于保底利润。而对于价差收敛到什么程度才双向平仓