调研报告_600221(海南航空)_申银万国中山西路

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1、调研报告_600221(海南航空)_申银万国中山西路投资评级与估值:预计海南航空XX、XX年每股收益分别为0.08元、0.15元,静态PB为3.4倍,低于行业平均水平。考虑到海南国际旅游岛获批及现金定向增发获批带来的利好,首次评级"增持"。原因与逻辑:1、看好中国航空业的未来成长:XX-XX年的经济危机使航空业产能急剧收缩,而其需求并没有受到影响,在中国人均GDP超过3000美元之后将出现加速增长,从而使其运价未来有快速上涨的可能;油价的相对平稳,为收入增长向利润增长提供了有利条件。我们预计XX年的航空主业盈利有望超

2、过XX年高点。详见以前的若干行业深度报告及跟踪报告。2、海南航空优于其他航空公司的地方在于:(1)估值便宜,静态3.4倍的PB,其他公司普遍在4倍以上,30亿现金注资之后,海航全面摊薄PB会降至2.7倍左右,更有估值优势;预计注资年底之前有望获批。(2)有主题概念。三季报结束之后、年报之前,大约有5个月的业绩真空期,主题投资会更占优,业绩及治理结构成为次要考虑的因素;海南国际旅游岛相关优惠政策有望在11月被实际批复,海航约25%的运力配置在海南,是受益最为明显的航空公司。(3)短期趋势好:海航的淡旺季旅客运输量差别没

3、有其他公司那么突出,四季度和一季度是海南的旅游旺季,未来几个月在业务量增速上海航会优于其他公司。(4)XX-XX年,海航运力增速分别为36%和20%,明显快于行业10%的平均水平,反周期运力扩张将带来快速成长。股价表现的催化剂:海南国际旅游岛政策获批;海航航空大股东30亿现金注资获批。与大众不同之处:主题投资机会在于"买谣言、卖新闻"。虽然我们一直看好中国航空业未来几年的成长,但航空本身行业运行特性决定了其更适合波段操作,因此海南国际旅游岛政策获批之时,应是海南航空短期减持之日。风险因素:政策获批时间上的不确定性;油

4、价风险。

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