共同基金分类与基金绩效持续性之研究

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1、JournalofFinancialStudiesVol.7No.2August1999(63-88)63共同基金分類與基金績效持續性之研究MutualFundsClassificationSchemesandPerform-ancePersistence*邱顯比Shean-BiiChiuNationalTaiwanUniversity國立台灣大學**林清珮Ching-PeiLinNationalTaiwanUniversity國立台灣大學摘要本研究試圖發展出具有績效持續性的基金分類方式，特別是績效反轉的問題必須能妥善解決。實證研究樣本包括美國

2、1992年至1997年間3,981支股票型基金。應用因素分析法結合基金投資組合特徵資料如標準差、市價帳面價值比、平均報酬率、類股持股比例等，我們發展出穩定且持續性較Morningstar原有分類為佳的方式。但如同相關文獻所載，在某些時間仍有顯著的績效反轉現象。為了克服這個問題，我們衡量每一個基金追漲殺跌的強度並將之加入因素分析中。在加入追漲殺跌策略變數後，績效反轉的問題獲得大幅改善，顯示基金之操作策略應為分類時之重要因素。AbstractThispaperdevelopsmutualfundsclassificationalgorismunde

3、rwhichhigherdegreesofperformancepersistencewithinthesamefundclassmayprevail.Specifically,wehopetofindaclassificationschemethatdoesnotexhibittheproblemofperformancereversals.Oursam-pleincludes3,981equityfundsfrom1992to1997.Funds’standarddeviationofmonthlyreturns,averageportfo

4、lioprice/bookratio,averageROA,aswellasstockholdingratiosofmajorsectorsareusedinafactoranalysis.TheresultingfourfundstylesarestableandtheyarebetterintermsofperformancepersistencecomparingtotheMorningstarclassification.However,consistentwithpriorresearches,therearestillsomesig

5、nificantreversalsofpastperformance.Afterweaddavariablerepresentingthedegreeofafund’smomentumstrategytothefactoranalysis,thepreviousperformancereversalsarelargelyremoved.Thisresultshowsthatfundsdynamicinvestmentstrategiesshouldalsobeincludedwhendeterminingfunds’styles.關鍵詞：共同基

6、金、分類、績效持續性、追漲殺跌策略Keywords：MutualFunds,Classification,Performance,Persistence,Momentum*台灣大學財務金融系教授Tel：(02)23630231ext.2980Fax：(02)23661255E-mail：chiushnb@handel.mba.ntu.edu.tw**台灣大學財務金融研究所博士班E-mail:d7723001@ms.cc.ntu.edu.tw作者非常感謝兩位匿名評審委員之寶貴意見。JournalofFinancialStudiesVol.647N

7、o.2August1999(63-88)JournalofFinancialStudiesVol.7No.2August1999(63-88)65共同基金分類與基金績效持續性之研究壹、緒論共同基金之分類，簡潔的傳達了一個基金的主要投資標的與風險/報酬特性，是投資人挑選基金時的重要參考依據。傳統的分類法主要是依各基金公開說明書所述之主要投資目標或標的加以區分，例如美國InvestmentCompanyInstitute將基金分為22項，Morningstar將基金分為37類，傳統分類的主要優點為簡單易懂，且一個基金分類不會時常改變。缺點則為被歸在

8、同一類型的基金，其風險/報酬往往仍有相當大的歧異性。更有甚者，如Brown和Goetzmann（1997）指出，基金經理人為了使績效有名列前茅的機會，