折现率的选择

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1、收益现值法的参数之二折现率的计算和选择ftwszl摘要：本文是在文章“收益现值法及其要紧参数之一—预期收益额的选择”之后，对折现率计算和选择，进行了编辑和探讨。在实际评估业务中，折现率大小，对评估结果阻碍专门大，因此对折现率计算与选择确实是十分重要的了。一、折现率的实质科学、准确、合理地计算和选取折现率，对评估结果的真实性和可靠性有着重要的阻碍。从本金运动的直接目的来看，本金与收益是能够相互转化的量：依据一定量的本金投入，能够取得一定量的收益，从而产生本金收益率的社会概念、行业概念和企业概念；反之，依照预期收益，通过本金收益率的逆运算就能够追溯相对应的本金。本金还原中,适用的本金收益率，称之

2、为本金化率。假如企业无限期预期收益稳定，其收益现值确实是年预期收益除以适用本金收益率的结果。但收益稳定只是一种抽象的假设，而且作为本金载体的企业可能是有限期运营，从而使收益额及时刻差不多上有差异的。为反映这些差异，就引进了折现的概念。折现实际上是以本金占有收益的事实为基础．并将那个事实关于时刻的关系形象化称为资金的时刻价值。适用本金收益率就称之为折现率，收益折现是本金还原技术，本金化率与折现率质同名异。8/27折现率，亦称贴现率，是用以将技术资产的以后收益还原（或转换）为现在价值的比率。由于技术资产本身具有一定的价值，人们之因此购买、使用、投资于它，正是基于其能够带来的以后收益。这种由技术资

3、产带来的以后收益一般表现为利润总额、净利润、净现金流量等。假如将这种以后收益进行折现，所选用的折现率只能是投资于技术资产的投资酬劳率（或称投资收益率）。可见，技术资产评估收益法中的折现率的实质是一种投资酬劳率。而这种投资酬劳率的取得需要付出一定的代价，即企业必须筹措一定的资本投资于技术资产，如此资本成本即成为投资酬劳率的最低界限。因此，企业的综合资本成本也可用作收益现值法中的折观率。另一方面，企业在决定以后投资方向时一般有两种可能的选择，其一是将资本投资于国库券、政府公债或存入银行。在这种情况下，企业能够专门有把握地按时收回本金和利息，不需冒任何风险。但大多数投资者情愿选择第二种，即冒一定的

4、风险投资，如投资于一项高新技术，以期获得额外收益。在这种情况下，投资者所要求的酬劳可分为两部分，一为投资者的无风险酬劳或称无风险利息，相当于购买国库券和政府债券的利息,其酬劳率称为无风险利息率。二为投资者的风险价值，即投资者所冒的不能按时收回本金和利息的风险所要求的补偿，其酬劳率称为风险价值率。这些风险包括经营风险、利息率风险和市场风险三种。如此投资酬劳率，即折现率也可视为无风险利息率加上风险价值率。此，为准确反映企业投资于技术资产所获收益的大小，折现率还可用资金利润率表示。8/27二、计算和选取折现率的方法在技术资产评估中，折现率的计算和选取一般应符合以下三条原则：1．科学性。科学性是指折

5、现率的计算方法必须科学，有一定的理论依据，能够科学、准确、客观地反映评估对象的真实价值。折现率的选取应在科学计算的基础上合理选用。2．可行性。可行性是指折现率的计算和选取要符合评估目的的要求，要与所选用的收益额协调配套。如将技术资产商品化，评估的要紧目的是确认该技术商品的市场交易价格，所用的收益额一般为利润总额，相应的折现率最好是资金利润率；如将技术资产化或资本化，评估的要紧目的是确认该技术投人生产、经营后的超额收益，所用收益额一般应为净现金流量，相应的折现率最好为综合资本成本或无风险利息率加风险价值率。3．有用性。有用性是指折现率的计算和选取要切合实际，具有较好的操作性，能为人们所同意并自

6、觉地在评估实践中加以利用。依照上述原则，下面分不介绍几种折现率的计算和选取方法。（一）按折现率是—种收益率,选取折现率。任何资产都会产生一定的收益，因此折现率确实是某一价值的资产充当投资时的收益率。由于收益率是与投资风险成正比的，风险大者，收益率也高，反之，收益率则低。当把资金存入国家银行时，或购买国库券时，风险专门小，利率也就低。而将资金8/27投向房地产、股票等资产时，收益率高、风险也大。因此，用收益现值法评估资产价值时，折现率应等于这种资产在一般情况下的收益率。由V=A/r,得r=A/V(其中V为资产价值；r为折限率；A为净利润)具体方法是，若要求得某一资产的拆现率，能够在市场上抽取与

7、估价资产具有相似特点的资产净收益与价格的比率作为依据。为了准确起见，能够抽取多宗相似资产的这些方面的资料，求其净收益与价格的平均值。例如，有5宗相似资产的净收益与价格的资料，见下表。表.单位:万元净收益价格折现率(%)A2319012.1B108811.4C6554212.0D9072012.5E3225012.8表中五种相似资产的折线率的简单算术平均数为12.16%,假如以价格为权数计算的加权平均数为12.