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1、股票研究报告2011-03-31汽车和汽车零部件华域汽车600741.SH维持整合改善治理结构，创新技术管买入公司研究简报理模式当前价格12.81元目标价格18.60元◇事件：公司公布2010年年报目标期限6个月◆公司2010年业绩符合预期，营业收入增速高于乘用车市场销量增速公司2010年实现销售收入441亿元，同比增长78.6%；实现利润总额49.8亿分析师:元，同比增长83.4%；归属上市公司股东净利润25.1亿元，同比增长64.2%；每股于特(执业证书编号：S0930510120015)收益0.97
2、元，上年同期为0.59元。业绩符合此前市场预期。分配预案：每10股送10股派送现金2.2元（含税）。联系人：由于公司在2009年和2010年均有原上汽集团旗下资产注入或子公司由联营改为并表，我们测算，以可比同口径计算，公司合并报表子公司2010年营业收入同比奉玮增长53.1%，合营联营公司营业收入同比增长42.5%，汇总营业收入（合并报表+021-22169320合营联营）754.4亿元，同比增长49.0%，高于上汽集团2010年41.9%的销量增速fengw@ebscn.com和2010年国内乘用车市场
3、33.2%的销量增速。◆整合改善治理结构，创新技术管理模式，打造综合实力龙头市场数据我们认为，公司未来发展的重点是做强而非做大。虽然公司旗下主要以中外合资企业为主，但我们认为公司未来有望成为国内综合实力最强的汽车零部件上市公总股本(百万股)2,583司，而非一家投资控股型公司，原因有二：1）整合改善治理结构，一直以来上汽集总市值(百万元)35,054团对其下属的合资企业就具有很强的控制能力，未来公司计划将现有24家直接管理流通比例(%)57.01%的二级子公司整合成为内外饰件、功能件、电子电器件、金属成型
4、与模具、热加工12个月最高/最低（元）14.90/7.41和新能源六大业务单元；2）创新技术管理模式，形成能够自主掌控的核心竞争能力，近3月日均成交量（百万股）8.80一方面其合资企业在现有技术积累的基础上，继续沿着按图加工Æ应用开发Æ二次创新（Æ自主创新）的路径成长，另一方面公司将在对各业务单元现有研发能力评上海汽车工主要股东业(集团)总估的基础上加紧建设公司的技术中心。公司◆受益中高级乘用车市场份额提升，推行“中性化、国际化”战略公司主要为上海通用、上海大众和上汽乘用车等整车企业配套，我们预计公司股价
5、表现(12个月)2011年营业收入增速将在18%以上，原因是：1）受益于中高级乘用车市场份额提升；2）公司推行“中性化”战略，受益于国内自主品牌提升质量，选择优质零部件70%供应商；推行“国际化”战略，筹建海外客户中心，加大内外饰件等优势产品出口。45%◆维持“买入”评级，目标价20%公司2月11日收盘价12.81元仅相当于2010年13.2倍PE，随着市场偏好转-5%向业绩稳定的大盘蓝筹股，我们认为公司在复牌后估值水平将得到进一步修复，目标价18.60元，对应2011年15倍PE。-30%03-1006
6、-1009-1012-10业绩预测和估值指标华域汽车沪深300指标200920102011E2012E2013E营业收入（百万元）24,66844,06352,11263,48774,845%一个月三个月十二个月营业收入增长率354.67%78.62%18.27%21.83%17.89%相对收益-0.8021.7644.34净利润（百万元）1,5312,5133,2153,9704,685绝对收益0.0026.9640.08-4332.56净利润增长率64.19%27.91%23.50%18.00%%相关
7、报告：业绩增长确定EPS（元）0.590.971.241.541.81··········································2010-10-29ROE（归属母公司)业绩与研发实力齐增，新能源汽车零部件业务12.34%17.32%18.14%19.75%20.54%（摊薄）稳步推进··········································2010-09-16P/E22131087P/B32221EV/EBITDA13-1,822987光大证券股份有限公
8、司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2011-03-31华域汽车财务报表及预测利润表（百万元）200920102011E2012E2013E营业收入24,66844,06352,11263,48774,84520%利润率营业成本20,72337
