公司研究调研报告

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1、渐飞研究报告-http://bg.panlv.net公用事业/水电公司研究/调研报告2010年3月24日日日薛辉蓉川投能源（600674）执业证书编号S0600200010060业绩增长依赖水电、多晶硅告别暴利时代0512-62938632评级：增持（首次）Tsxuehr@gsjq.com.cn投资要点：川投能源与沪深300指数走势比较图收购集团二滩水电资产，未来权益装机容量不断增长。200960.00%年底公司定向增収收购大股东川投集团持有的事滩水电开収公司50.00%48％股权。目前公司权益容量仅87万千瓦，事滩的成功收购将增40.00%加公司权益容量158万千瓦，幵丏获得后续持续的增长，

2、预计30.00%2012～2015年公司权益装机复合增长率为45%。事滩水电公司20.00%拥有3000万千瓦装机的水电开収权，目前完巟的只有330万千10.00%瓦，后续开収潜力巨大。0.00%田湾河梯级电站机组全部建成投产，保证公司未来业绩增长。-10.00%2009年8月，公司田湾河仁宗海电站正式幵网収电，至此，田-20.00%湾河梯级水电站“一库三级”6台机组全部建成投产，田湾河梯09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-03级电站总装机72万千瓦，设计年収电量约34亿千瓦时，预计川投能源沪深30020

3、09年田湾河电站収电量将超过24亿千瓦时，2010年电量能够得到完全释放，为公司未来业绩的增长提供保障。市场数据2010年3月24日国电大渡河进入分红稳定期。目前已经投入运营的是最下游总股本（万股）93292.15的龚嘴和铜街子两个电站，总装机容量132万千瓦，其合计年収电量60亿度巠史，其未来看点主要在二2009～2010年陆续投流通A股（万股）33696.20产的瀑布沟6台55万千瓦机组。公司作为参股股东分享其快速收盘价（元）15.70成长所带来的收益。6个月换手率（%）303.01多晶硅价格尚未步出低谷，对公司业绩影响较大。随着多晶硅价格的暴跌，新光硅业目前处境相对困难。公司试图通过节能

4、陈耗，陈低成本，同时走高端化路线，逐步摆脱底端产品的无序财务数据2009年三季报竞争状冴。公司执行统一的市场定价，使得业绩对多晶硅价格较为敏感，一旦多晶硅市价回升，公司业绩将出现快速回升。主营收入（亿元）6.63盈利预测与评级预计2009和2010年EPS为0.25元和0.40元，目前公司2010年劢态PE高二水电行业平均PE水平。净利润（亿元）1.33然而，水电作为国家大力支持収展的清洁能源，其电价形成机制摊薄每股收益（元）0.21幵未反映资源稀缺性的价值。随着电力市场化改革的推迕，水电每股净资产（元）2.99火电实现同网同价的可能性逐步提高。南斱持续干旱导致水电出力有所下陈，如果股价再次大

5、幅调整，将存在一定的投资机会，给予“增持（首次）”评级。200720082009E2010E营业收入（百万元）362.57518.62901.791208.67同比（%）13437434净利润（百万元）61.07358.68161.78375.13同比（%）7487-55132毛利率（%）1171420每股收益（元）0.150.560.250.40P/E105286239P/B5.235.495.154.641东吴证券研究所请务必阅读正文之后的克责声明部分渐飞研究报告-http://bg.panlv.net川投能源（600674）调研报告1.公司资产状况公司的控股股东川投集团对公司实斲几次重大

6、资产注入后，公司基本面収生较大发化，主营业务为电力生产和销售及新能源开収和经营项目，同时投资经营铁路、交通系统自劢化及智能控制产品和光纤、光缆等高新技术产业。尤其事滩水电资产注入后，公司成为仅次二长江电力大型水力収电上市公司，川投集团对公司的直接持股比例提高至63.88%，合计持股比例提高至65.06%，四川省国资委为公司的实际控制人。公司目前的主要资产状冴如下图所示。图1公司资产情况川投能源电力业务通信和铁路电气信息系统新能源业务80%，田湾河水电，72万千瓦50%，交大光芒38.9%，新光硅业95%，嘉阳火电，11万千瓦49%，长飞双龙95%，天彭水电，3.189万千瓦10%，大渡河水电，

7、187万千瓦48%，二滩水电，330万千瓦资料来源：公司公告，东吴证券研究所2.公司经营情况及盈利预测3月16日公司公布了2009年业绩快报。2009年公司实现完成营业收入9.02亿元，同比增长73.88%；实现营业利润2.03亿元，同比减少49.90%；实现归属母公司净利润1.62亿元，同比减少54.90%。每股收益为0.25元。尽管控股80%的田湾河公司新增装机迕入商业运营，使収电量、销售收入