汇源报告 招商证券

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1、公司报告中国汇源果汁集团有限公司优于大市（初次评级）品牌与健康同在目标价：HK$11.60中国汇源果汁集团有限公司（（（汇源果汁（汇源果汁），中国最大的果果果、果、、、蔬汁及果蔬汁及果、、、蔬汁饮料、蔬汁饮料生产商之一。。。据。据据据ACNielsenACNielsenACNielsen统计数据显示ACNielsen统计数据显示，，，以销量来计算汇源果汁，以销量来计算汇源果汁070707年上半年07年上半年现价：HK$10.26在中国100%100%果汁市场所占份额为100%果汁市场所占份额为46.46.046

2、.000%%%%，，，，在中浓度果蔬汁市场的份额为在中浓度果蔬汁市场的份额为39.839.8%39.8%%%，，，，在中国果汁饮料市场的份额为6.6.6.9%6.9%9%9%。。。。从公司从公司070707年上半年业绩来看07年上半年业绩来看，，，销售额同比，销售额同比2007年10月17日增长26.2%26.2%至26.2%至至至13.6513.6513.65亿元13.65亿元（（（人民币（人民币，，，下同，下同），毛利率同比提升4.24.2个百分点至4.2个百分点至36.9%36.9%，36.9%，，，股东

3、应占溢利同比增长210.5%210.5%至210.5%至至至3.433.433.43亿元3.43亿元，，，每股收益，每股收益0.260.26元0.26元元元，，，，扣除扣除全球发行超额认购所获的2.062.06亿元利息收入每股收益2.06亿元利息收入每股收益0.110.11元0.11元元元。。。。汇源产品结构中以中高浓度汇源产品结构中以中高浓度彭博：1886HK和和和100%和100%100%果汁为重点100%果汁为重点，，，公司一直倡导，公司一直倡导“““喝汇源果汁“喝汇源果汁，，，走健康之路，走健康之路””

4、”坚持高端路线”坚持高端路线。。。路透：1886.HK虽然市场培育需要较长时间，，，但我们认为中国果汁消费处于上升通道，但我们认为中国果汁消费处于上升通道，，，汇源作，汇源作为果汁行业的龙头企业应给予重点关注，，，建议投资者逢低吸纳，建议投资者逢低吸纳，，，长期持有，长期持有。。。。股本数据总股份数(百万股)1454.78市值(HK$百万)14856中国人均蔬果汁消费量仍处较低水平，，，行业发展空间仍大，行业发展空间仍大我国人均蔬果汁消52周高/低(HK$)12.20/6.00费量与发达国家地区相比处于较低水平

5、，随着消费升级带来的居民消费习惯的平均成交额(HK$百万)10改变，我们预计果汁行业在未来三至五年内有望迎来消费大周期。主要股东持股(％)中国汇源控股42.1407年下半年产能继续扩张有助于巩固和扩大市场份额预计公司年内将有6达能亚洲23.32个新厂会投产，产能增加应该在20万吨以上，汇源目前现有产能为196万吨，行业食品饮料产能的扩张有助于巩固和扩大市场份额。白糖原料价格下降及产品提价缓解部分成本压力白糖价格的回落及终端产品的提价缓解了部分浓缩橙汁大幅上涨带来的成本压力，但预计浓缩橙汁的进口价格仍呈上升趋势，

6、成本压力会继续存在。孙娜(852)31896125估值与评级我们认为在行业上升周期企业会以超常规速度发展，但很难判断(86-755)82943165未来发展增速。我们采用相对估值法对汇源加以估值，排除汇率因素后得出合sunna@ccs.com.cn理估值为11.6港元，08年预期市盈率36倍，给予优于大市评级给予优于大市评级。。。财务预测股价表现人民币百万元200520062007E2008E2009E销售额1,392.12,066.32,722.93,504.94,409.9增长率20%48%32%29%26

7、%毛利474.2675.9868.61,181.21,508.2毛利率34.1%32.7%31.9%33.7%34.2%税前利润138.4230.7531.8540.9714.9除税后溢利110.2221.6452.0450.3579.2每股收益(调整前)（人民币元）-0.150.360.310.40每股收益(调整后)-0.150.230.310.38资料来源：Bloomberg每股股息（人民币元）--0.060.080.10PE--44.633.227.0资料来源：公司资料请务必阅读正文之后的免责条款部分1o

8、f1公司报告目录一一一、一、、、公司简公司简介介介......................................................................................................3（（（一（一一一））））公司历史大事记...............................................