汽车零部件行业调研报告

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1、调研报告汽车零部件行业2007年10月30日福耀玻璃（600660）：产能瓶颈打开，将进入收获季节研究员：刘辉当前股价：31.24元电话：025-84457777-897投资要点：E-mai：michaeliuhui@hotmail.com¢汽车级浮法玻璃陆续达产将显著降低生产成本。在维持产品品质http://www.htsc.com.cn不变的前提下，不断提升成本优势是公司获得竞争优势的关键。地址：南京市中山东路90号其中，通过合理生产布局，上下游一体化即实现汽车玻璃原片的t自给是获取成本优势的关键。投资评级¢新厂汽车级浮法线设备的自制降低管理费用。海南的设备由于自买入制，并不

2、需要缴纳技术服务费用，这将在一定程度上节省公司的管理费用。¢产能扩张，打开销量增长瓶颈。预计截至07年底，伴随着广州、股价走势图北京生产基地的在三季度的投产，公司汽车玻璃总生产能力将有1200万套，而未来几年伴随着新基地规划产能的逐步达产，增加到2000万套左右，福耀玻璃的产能瓶颈将得以彻底打开。¢海外OEM市场开拓打开需求空间。随着国际汽车零部件行业向中国转移的趋势越来越明显，公司海外汽车玻璃OEM销售开始加速增长，我们认为未来几年汽车玻璃OEM出口将成为公司最大的盈利增长点，而在这一领域公司的潜力很大。¢向高盛定向增发将显著降低财务费用。定向增发募集资金将用于偿还银行贷款及补

3、充流动资金，我们判断这将显著降低公司的负债率和财务费用。¢浮法玻璃市场回暖，提升盈利能力。07年伴随着行业景气度的提升，浮法业务（建筑级玻璃）盈利能力将会逐渐提升。¢资本密集支出时期已过，进入收获时节。我们判断公司目前的产业布局已基本接近尾声，未来几年随着汽车玻璃原片的自给以及双辽浮法线的重油改天然气成功实施，公司产品的成本将会逐步降低，在海外OEM市场不断扩张的条件下，公司将进入收获时节。¢在出口推动以及国内汽车市场尤其是轿车市场产销不断增长的趋势下，得益于产业布局的完善、生产成本的不断降低，公司业绩增长前景看好。预计07、08、09年的EPS分别为0.85、1.17和1.48

4、元，动态市盈率分别为37X、27X和21X，鉴于公司业绩未来具有较高的成长性，我们认为公司可以享有08年35PE的估值水平，目标价位41元，首次关注给予“买入”的投资评级。公司基本资料主要经营指标预测06A07E08E09E总股本(万)100149.3主营业务收入(亿)3951.8866.6984.20流通A股(万)46137+/-%33.4233.0328.5526.2652周内股价区间(元)8.50-38.5净利润(亿)69.4312.9816.52总市值(亿)310+/-%55.0157.1737.6527.27总资产(亿)88.18EPS(元)0.610.851.171.

5、48每股净资产(元)3.20P/E51372721免责条款详见末页1调研报告一、汽车玻璃行业分析1、国际市场：能否进入OEM市场将成为企业发展的关键国际汽车玻璃市场主要由产品配套市场（OEM）及汽车玻璃维修市场（AGR）亦称之为售后服务市场（AM）等两块市场组成。其中，OEM市场由于是对于汽车厂商的新车进行配套服务，因此对于玻璃产品的品质、价格、物流供应以及最为重要的厂商同步研发能力较高，因此行业进入壁垒较高，一旦进入，其市场地位一般不会轻易动摇。AGR市场则对于产品品质要求较低，价格敏感度相对较高，较低的制造成本是能否进入该市场的核心问题。海外OEM市场的开拓将成为国内企业未来

6、发展的关键。在海外成熟市场，由于海外汽车工业多年发展的累积，汽车保有量的基数已经相当庞大，对于汽车玻璃生产厂商而言，AGR市场的容量或市场规模已经超出OEM市场，加之进入配套市场汽车厂商对于技术要求较高、产品认证持续时间较长的原因，国内企业的发展战略一般是采用成本优势首先突破配件维修市场，而后再逐步进入OEM市场的发展模式。尽管海外维修市场的规模很大，市场空间亦很广阔，但是存在竞争厂家较多等问题；而能够进入海外OEM市场则表明其产品品质、生产成本以及同步研发能力等方面的核心竞争能力较强，其品牌效应将会进一步加强，日后再进入配件维修市场，其市场份额扩张的步伐将会更加轻快，将会带来企

7、业市场规模的急剧扩张。因此我们判断，海外OEM市场的开拓将会成为国内企业未来发展的关键所在。图1、国内企业海外市场开拓发展战略国内企业海外AGR市场海外OEM市场资料来源：华泰证券研究所免责条款详见末页2调研报告2、国内市场：汽车工业推动下，行业发展前景广阔在国内市场上同样分为配套市场(OEM)和配件维修市场(AGR)两个部分,然而由于我国汽车工业发展时间较短的原因,汽车保有量原来基数较低,因此厂商往往将配套市场定位为主要的发展方向而忽略了维修市场的开拓.同时汽车玻璃因产品品质的