海外精译系列第38期：股灾时的交易策略琼斯与米勒

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1、证券研究报告他山之石·海外精译2015年7月14日股灾时的交易策略：琼斯与米勒——他山之石·海外精译系列第38期穆启国执业证书编号：S1100513040001核心观点：本期报告精译的是琼斯等在1987年美国股灾中的经历研究员8621-68416988-2081.保罗·都铎·琼斯二世：（1）将1980年代股市的走势叠加到1920年代进行muqiguo@cczq.com对比，我们发现这两个时期股市的走势非常相像。这个模型是1987年我们做股指期货交易的关键工具，它让我们完美地抓住了1987年的股市崩盘。那个周末王鹏美国财政部长贝克发表声明表示由于美国与西德的协商存在分歧，因此美

2、国政联系人8621-68416988-228府将不再支持美元，贝克的这份声明是市场的死亡之吻。（2）面对崩盘，当时wangpeng@cczq.com一直在想：美联储可能会采取什么措施？我认为美联储可能不得不立即向市场注入大量的流动性，从而创造一个非常好的市场环境。可是，由于当天债券一整天的表现都乏善可陈，所以我一直都没能扣动扳机做多债券。在收盘前的最后半小时里，债券市场突然开始上扬，我马上就明白了，美联储一定会采取将让债券价格暴涨的措施。一旦我看到债券市场的走势和我的判断一致，我就开始疯狂做多债券。（3）任何事情的破坏速度都比建设快得多。花10年功夫才建造起来的东西，只要一天就

3、能将其彻底摧毁。一旦经济中加入了杠杆，当它开始恶化，人们根本来不及反应。3.斯坦利·德鲁肯米勒：（1）做空的理由：高估变得极其离谱：股息收益率降到了2.8%、市净率创下了历史新高。美联储一直在紧缩银根。技术分析显示市场上涨的宽度不够，市场上涨主要集中大盘股，而其它大量的股票远远落在后面。从技术层面看，市场反弹就像是强弩之末。（2）从不用估值来择时，用流动性和技术分析来择时。估值只能告诉我，一旦出现某个催化剂改变了市场走向，市场能够走多远。（3）许多投资经理在遇到一年刚开始没多久就涨了很多的时候，通常会锁定利润。而我自己的信念是，当你赢得了强势进击的权利的时候，你应该强势进击而不

4、是畏缩不前，后来我与索罗斯的合作强化了我的这一信念。(4)不论什么时候，只要上涨抛物线被突破，股市就会加速下跌，当时就是这样，上涨抛物线被突破了。保罗的分析还显示，1987年和1929年的股市走势极其相似，这暗含的结论是我们当时正处于崩盘边缘。谨请参阅尾页重要声明及川财证券股票和行业评级标准1川财他山之石·海外精译目录保罗·都铎·琼斯：成功预判，大获全胜............................................................5德鲁肯米勒：多空变换，绝地逃生......................................

5、................................6附录一：他山之石·海外精译追踪的海外投资机构概览.......................................102川财证券研究2015-07-142谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准川财他山之石·海外精译图表目录表格1：他山之石·海外精译追踪的海外投资机构概览...................................103川财证券研究2015-07-143谨请参阅尾页重要申明及川财证券股票和行业评级标准川财他山之石·海外精译《诗经》有云：“他山之石，可以攻玉。”以美国为

6、代表的发达国家成熟的金融和投资市场以及漫长的经济和金融历史显然是依然处于发展阶段的中国资本市场的天然的参考。在过去这么多年里，国内一直在引进国外的各种思想和观点。可是如何从中国投资者，尤其是投资经理的切身角度，立足于中国的现实，更深入地观察和借鉴海外金融市场的历史和经验依然任重而道远。有鉴于此，作为一种尝试，川财证券全新推出他山之石·海外精译系列，旨在采撷海外优秀投资者（包括著名的投资大家和机构投资者）的投资思想和策略，将其编译整理成针对性的报告，涉及的主题涵盖价值投资、趋势投资、指数化投资、量化投资、多空策略、资产配置、事件驱动等多个领域，力图为国内的投资者思考投资决策提供思

7、想食粮，开阔视野，聪明投资。***************************************保罗·都铎·琼斯二世(PaulTudorJonesII)美国投资界著名的交易型对冲基金经理，都铎投资公司的创始人。1987年10月，由于成功地预判了股市崩盘，琼斯在当月大赚62％。斯坦利·德鲁肯米勒(StanleyDruckenmiller)是美国对冲基金界另一位传奇性投资经理，因1992年协助索罗斯做空英镑而为世人所知。1980年，28岁的德鲁肯米勒创建了自己的投资管理公司Duques