资产管理行业资产配置专题之二十七：非标，重压之下何去何从？

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1、债券市场债券专题2018年2月9日非标：重压之下何去何从？——资产管理行业资产配置专题之二十七债券相关报告研究结论或者投资建议：非标：投向哪些领域？——资产管理行业资梳理了自2013年以来针对非标的监管政策，对资金端和资产端的限制分别为：产配置专题之二十六1、资金端：目前已经出台的政策针对理财、同业资金、农村中小金融机构、券商资管及2018-2-8基金子公司、银信合作、银行委托贷款等都进行了严格的限制，规定了不可投资非标的资非标：规模有多少？——资产管理行业资产配置专题之二十五金、理财投资非标的比例、银信合作的相关

2、要求等。目前值得关注的是资管新规正式稿中证2018-2-7提及的后续对标准资产和非标资产的定义，对公私募理财投资非标问题的规定等。券从大资管角度看社融与M2增速的背离及演研此外，（1）规定了投资非标要穿透检查、统一授信；（2）资管新规征求意见稿中规定：资究绎——资产管理行业资产配置研究专题之管产品要区分公私募，私募产品才能投资非标；过渡期结束后要求期限匹配；产品分级要报十七告求（比如股权类产品杠杆1倍，投向单一项目超过50%的禁止分级等）；所有资管产品不得2017-8-17直接或间接投资商业银行信贷资产等。（3）对《股

3、票质押式回购交易及登记结算业务办法》眼前的黑不是黑——再论社融与大资管业做了重新修订。中的非标2017-4-272、资产端：从资产端来看，主要限制投向领域也是我们在报告《非标：投向哪—资产管资管业中的非标VS社融中的非标——资产理行业资产配置专题之二十五》中提到的房地产、融资平台、两高一剩等领域。管理行业资产配置研究专题之九非标何去何从？（1）对于存量的非标。目前对资管新规征求意见稿的解读存分歧，乐观2016-6-2的认为过渡期结束后即使非标项目没有到期，仍然可以发行期限错配等所谓违规的产品对接，这样存量的非标没啥压

4、力；而悲观的解读是过渡期结束后发行的产品必须实现期限匹配、打破刚兑，这样可能导致新产品难发行，无法对接存量非标，导致各种违约出现，化证券分析师解的方式是给非标一定流动性。目前来看，可能的方式：第一，存量非标在资产交易平台进行集中登记和交易。第二，对存量的非标资产进行重新打包，发行资产证券化产品，完孟祥娟A0230511090004成非标转标。mengxj@swsresearch.com021-23297396（2）新增的非标：根据目前的监管，以后符合要求的非标投资方式：第一，个人和企业自有资金可通过委托贷款、信托贷款

5、等形式投向合规的实体经济领域；第二，受益权类、承兑汇票、应收账款等目前没有明确禁止，按照理解资管产品仍然可以投，但是要满足监联系人钟嘉妮管的各种要求。第三，投资的非标项目在资产交易平台登记交易，实现非标转标。目前认(8621)23297818×7443可的是在银登中心的信贷资产及其收益权类项目。从数据看，2017年银登中心信贷资产流zhongjn@swsresearch.com转规模出现了大幅放量，北金所的债权融资计划规模也出现了明显增长，银行及其他金融机构加快利用资产交易平台实现非标转标。综合考量，我们认为后续继续关

6、注银登中心；重点关注北金所、中证报价、交易所资管份额转让平台，同时跟踪中信登、票交所以及保交所的建设进程和业务发展。实体经济融资缺口如何补？可能的渠道：信贷、债券（公募及私募类，私募债券可能成为替代非标的重要渠道）、股权、资产证券化等，以及我们上面提到的可以未来可以做非标的几种方式。但广义信贷增速受资本充足率指标约束，而资产证券化产品也仅限于标准化的，并不包括私募类。可以预见的是包括标准资产、非标的广义实体经济融资增速在2018年大概率是下行的，除了其他融资渠道难以弥补下降的非标缺口外，另外很重要的原因是监管对资产

7、端融资主体直接做了限制，融资端受限将加大经济下行压力，2018年关注融资受限带来的实体融资成本上升，以及地方政府及企业信用风险加大对资本市场的影响。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明债券研究目录1.有关非标的监管政策梳理..............................................32.存量和增量的非标怎么办？...........................................53.实体经济融资缺口如何填补？............................

8、.............9请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想债券研究本篇报告，我们聚焦监管政策对非标的影响及未来走势展望。1.有关非标的监管政策梳理我们梳理了自2013年以来所出监管政策中对非标的影响，从资金端来看，主要的限制包括：（1）对理财投资非标的限制：2013年规定理财资金投资非标准