转债“大时代”系列专题之三：基金持仓行为历史大盘点

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1、固定收益研究Page1证券研究报告—深度报告[Table_Title]固定收益转债“大时代”系列专题之三2018年02月26日[Table_BaseInfo]一年沪深300与中债指数走势比较专题报告沪深300中债综合指数1.3基金持仓行为历史大盘点1.21.1基金转债配臵行为历史总览1.0基金持有转债市值与转债市场规模走势同步。回顾历史，公募基金转债配臵需0.9求的第一个高峰期集中在2013-2014年，其中2013年末，基金持有转债市值M-17M-17J-17S-17N-17J-18达到500亿元左右，2014年末进一步增加到700亿元左

2、右。市场数据基金持有转债市场占比处于历史低位。观察2010-2014年，基金持有转债市值中债综合指数114占市场总规模的比重基本保持在30%-40%区间内，目前20%的市场占比处于中债长/中短期指数109/116历史较低水平，随着扩容后市场流动性上升，机构必将再次成为市场力量的主银行间国债收益(10Y)3.73企业/公司/转债规模(千亿)33.36/60.80/1.30导者，基金持有转债市场占比有望回升至30%上方。哪类基金是主力？结构上，混合型基金、转债基金和一、二级债基是配臵转债的主力军，2010-2014年间分别贡献基金持有转债市值增长

3、的31.5%、24.7%、相关研究报告：11.2%、25.4%。《固定收益专题报告：美股何去？A股何从？》——2018-02-07基金转债持仓仓位大复盘《专题报告：2013年-2017年城投债评级下调经验总结》——2018-02-13我们根据基金季报数据计算全部公募基金持有转债市值占其净值比重的历史时《专题报告：人民币升值对信用债影响研究》——2018-02-06间序列，对2003年以来的基金转债仓位进行详细回顾。《2017年四季度基金转债配臵分析：关注度提在各类基金中，转债基金的平均持仓仓位最高。转债基金转债仓位在2003年升，混合型基金

4、和股票型基金持有的转债市值明显上升》——2018-02-07以来的历史均值达到66.7%左右，其次是一级债基、二级债基、中长期纯债基《固定收益专题报告：转债理论定价如何用》金，历史均值分别约14%、8.7%、12.6%，混合基和股票型基金的转债仓位相——2018-02-12对较低，历史平均为2.8%、2.5%。证券分析师：董德志进一步放大观察每一类基金的微观持仓行为，我们发现转债基金、一级债基、电话：021-60933158二级债基、中长期纯债基、混合型基金、股票型基金的历史最高转债仓位均出E-MAIL：dongdz@guosen.com.c

5、n现在14年三、四季度，分别为190%、184%、150%、130%、82%、37%；证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001证券分析师：柯聪伟权益震荡市下最高仓位分别为189%、184%、129%、63%、77%、12.8%。电话：021-60933152当前水平：低“平均仓位”+高“最高仓位”。目前转债基金、二级债基的平均E-MAIL：kecw@guosen.com.cn转债仓位已站上50%分位点，其余各类基金平均仓位仍较低。而从最高仓位来证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004联系人：金佳琦看，各类基

6、金均已站上50%分位点，其中混合型基金已到达93%。根据历史经电话：021-60933159验，最高仓位往往是市场需求变动的提前反映，同时又有放大器作用，当前情E-MAIL：jinjiaqi@guosen.com.cn况（低“平均仓位”+高“最高仓位”）侧面反映机构对转债的关注度已较高，投资热度渐起，潜在需求力量不弱。基金转债持仓情景模拟对标12-14年，潜在需求充足。根据我们的测算结果，如果对标2012年末基金转债仓位，基金持有转债市值将从目前的290亿左右升至977.46亿，对标2013年末将升至1015.07亿，对标2014年末将升至

7、1261.77亿，上升空间十分可观，进一步印证基金的转债潜在需求非常充足。独立性声明：基金重仓转债配臵风格轮动作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，股债市场行情对基金转债配臵风格的影响需要综合考虑：（1）当股债双牛时，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断一方面正股行情博弈提供丰厚的弹性机会，另一方面债市收益率下行降低机会并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何成本，此时机构资金流入偏股型标的；（2）当股市处于震荡市，权益无明显趋第三方的授意、影响，特此声明势性机会时，机构资金往往更偏好平衡型标的；（3）当股熊债牛/震荡时，转债跟随正股

8、价格下降抬高纯债到期收益率，且机会成本不高，机构资金流入偏债型标的；（4）股债双熊时，股性、债性吸引力均无法凸显，基金整体低配转债。请务必阅读正文之后的免责条款部分