利率市场交易策略：节前无忧，平稳收尾

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1、证券研究报告/债券研究/交易策略日期：2018年2月12日节前无忧平稳收尾——利率市场交易策略20180212分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002S0870517070002宏观基本面：进口大超预期，价格双双回落出口小幅回落并且低于预期，除了由于春节错位造成去年的高基数影响外，也基本符合之前PMI指数中新出口订单指数所反映的下滑态势，同时也表明海外经济复苏也较为平稳，力度并不强。进口增长大起大落，并大幅超出预期，主要是受大宗商品价格高位运行影响。由于进口的猛增与出

2、口的回落，本月贸易顺差出现明显的下降。1月物价双双回落，CPI的回落主要是受基数效应影响，下月将季节性回升到1.9，趋势仍将是缓慢下行；PPI则体现为惯性下降，未来仍将延续小幅下降态势。在经济底部徘徊和动力转换时期，当前通胀预期的逻辑来自于大宗、尤其是石油价格的上行。定价体系变动带来价格变动，进程已近尾声，大宗价格体系将进入平衡区，石油60-70；因此，未来价格走势（同比值）将呈平稳中下降态势。资金面跟踪：双降准效果显著，年前资金压力有限上周央行继续暂停公开市场操作，而上周有2200亿元逆回购到期，全周实现净回笼2200亿元。另外央行和财政部还开展了1200亿元3个月期国库现金

3、定存招标以对冲23日将到期的1200亿元国库定存，量上的投放还是维持在中性。根据央行公告，定向降准释放长期流动性约4500亿元，而临时降准已累计释放临时流动性近2万亿，因此双降准后市场整体流动性水平较高，无惧持续净回笼。从价格上来看，此次中标利率4.50%，上次中标利率4.70%，下降20个BP，也充分反映了资金面的宽裕。整体来看，此次双降准效果显著，已临近春节，资金面还能保持平稳，预计此次春节效应将较往年明显减弱，节前资金压力有限。利率产品：持续回暖上周二级市场上国债收益率继续修复。以国开债为代表的政策性金融债收益率全面下行。债市走势回顾与预判：节前无忧，平稳收尾上周股债跷跷

4、板效应再现，股市调整下债市继续回暖，各期限利率均有向下，国开下行幅度更大。春节前整个行情的演绎也基本符合我们判断，虽遭遇了开局不利，但在双降准的助力下，流动性转宽，前期调整后的利率高位激发了市场的做多情绪，冰封的债市有所转暖，并持续修复。这也是由于双降准组合使得新年后储备货币因降准而发生构成改变，将缓解由于基础货币投放渠道的变化而使得利率基准的抬高，流动性边际改善下债市将有短时修复机会，预计节前债市整体无忧。但长期来看，节后临时降准到期，严监管以及现有加息和储备货币投放转向OM、贴现、再贷款窗口的趋势，将继续给债市带来压力。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。利率市场

5、交易策略目录一、宏观基本面：经济稳中向好...........................................................11.进口受价格拉动超预期回升，出口高基数下回落...................12.CPI、PPI双双回落......................................................................23.高频物价数据跟踪.......................................................................44.其

6、他高频数据跟踪.......................................................................65.汇率跟踪.......................................................................................7二、资金面跟踪：双降准效果显著，年前资金压力有限...................91.人行公开市场操作.................................................................

7、.....92.货币市场....................................................................................10三、利率产品：持续回暖......................................................................111.一级市场：需求向好........................................................