中小创2017年报业绩预告分析：创业板业绩增速超预期回落

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1、证券研究报告

2、策略研究深度报告创业板业绩增速超预期回落2018年1月31日——中小创2017年报业绩预告分析创业板预告和中小板业绩修正预告披露完毕。根据2017年A股年报业绩预告中值计算，中小板盈利增速回落至24.2%，较前三季度下滑了2.5个百分点。创业板（剔除温氏和乐视）盈利增速下滑至14.7%，较前三个季度下滑了10.3个百分点，下滑幅度超出预期。2017年前三个季度企业盈利持续改善，中下游企业投资意愿增强，带动制造业投资回暖。制造业投资在2017年12月显著回升至4.8%，我们认为制造业投资的回升与此轮盈利改善存在密不可分的关系。非金融企业的固定资产增速和在建工程增速在

3、2013年以来一直处于下滑趋势，2015年底以来的供给侧改革更是加速了产能出清。与此同时，非金融企业的投资意愿在2016年降相关报告：到冰点，进入2017年后，企业盈利大幅改善，用于资本开支的投资增速转负《价格驱动盈利改善，需求渐为正，企业的投资意愿在经历了过去几年的寒冬之后开始转暖。落营收增速放缓——A股2017三季报分析》2017年报业绩预告主板披露比例约为53%，参考盈利增速为39%（与实际《盈利增速回落，ROE续升值可能存在较大误差）。中小板和创业板已经披露完毕，中小板净利润增速但存隐忧——2017中报深度相对三季度略有下滑，2017Q3为26.7%，2017Q4为24

4、.2%。创业板受到个分析》股影响从而整个板块净利润增速明显下降，剔除温氏和乐视后由三季度的《A股2016年报及17一季度25%下滑至14.7%。深度分析之一——周期的逆袭和成长的烦恼》剔除温氏和乐视后的创业板净利润增量为131亿元左右，但是受到个股影响（乐视网净利润相比2016年继续亏损约94亿元），创业板业绩增速为14.7%。并购是中小创企业业绩保持高增长的最重要原因之一，并购2015年和2016张夏86-755-82900253年并购均贡献了50%的利润增量，2017年这一贡献比例减少。进入2018年zhangxia1@cmschina.com.cn并购重组这一因素对于业

5、绩的影响会进一步弱化，同时整体A股商誉规模扩S1090513080006大的增速处于放缓中。壳价值作为稀缺资源这一属性会逐渐消退。大类行业方面，上游资源品受益于供给侧改革带来的产能出清，四季度延续了前三季度的高景气，盈利增速测算为161.5%。上游盈利沿着产业链逐渐传导至中游制造业，机械设备、交通运输等行业业绩改善情况较好。消费服务目前披露比例不高，根据已有的数据来看盈利增长较为稳定。信息科技行业受到并购增速回落，传媒电子通信等景气度回落的的影响，业绩增速有一定的下滑。目前来看，由于经济上行周期尚未结束，周期板块盈利仍能保持高位，消费板块滞后于经济周期，目前仍保持良好的盈利状

6、态。而TMT相关板块在并购增速回落，商誉计提高峰来临，以及新产业趋势尚未出现之前，盈利情况仍受压。敬请阅读末页的重要说明策略研究一、2017年企业盈利改善带动制造业投资回暖1、2017年经济平稳运行，前三季度整体A股业绩明显改善2017年GDP增速为6.9%，略超预期，经济平稳运行；同时也是企业盈利大幅改善的一年。经济增长结构处于调整之中，由早期的高速增长逐渐转变为高质量发展，经济动能的新增长点正在发生转变。图1：高基数背景下，利润总额同比增速保持高位图2：2017年GDP增速为6.9%，经济平稳运行40工业企业:利润总额:累计同比25单位：%工业增加值:当月同比30工业增加值:

7、当月同比GDP:当季同比202015101005-1002011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-03资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券图3：2017年前三个季度上市公司净利润持续改善图4：第三产业对于GDP的贡献上升

8、150%GDP增长贡献率:第一产业GDP增长贡献率:第二产业全部A股非金融企业GDP增长贡献率:第三产业100100%8050%60400%20-50%02002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-031991199319951997199920012