“企业信用风险排查”专题之一：产业债再融资压力大，关注地产债

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1、策略研究2018年1月22日产业债再融资压力大，关注地产债策略——“企业信用风险排查”专题之一研究历史违约数据显示，债券到期、低评级、民企、过剩产能行业是违约的风险点证券分析师到期债券数量与违约数量有一定的正向关系。债券违约的一个客观因素就是债券到期。从孟祥娟A0230511090004历史数据来看，债券违约数量与到期债券数量、金额有一定的正相关关系，在2014-2017mengxj@swsresearch.com年债券分别到期451、784、1077及1213只，债券违约数量分别为6、23、78及49只。联系人债券到

2、期和回售时间都是债券违约的关键点。目前违约的159只债券中，25只有回售条钟嘉妮(8621)23297818×7443款，其中14只债券在回售时出现违约。按照同一发债主体来统计，具有回售条款的17个zhongjn@swsresearch.com发债主体，9个主体在回售时出现问题。证低评级、民企、过剩产能行业违约风险更大。违约主体中以化工、机械设备、纺织服装、券研商业贸易及综合比较多；违约债券多以未评级及AA评级为主；违约主体中民企最多，主究要是因为民企外部支持少，在规模方面也具有劣势。报告18年产业债到期量大，再融资压力

3、较大18年考虑回售到期的全部到期量为1.42亿元，下半年到期压力更大。根据债券到期时间来统计，18年到期债券为1.02万亿，考虑回售到期的债券，18年到期债券为1.42万亿，高于17年1.35万亿。一二三四季度分别到期2917、2654、3943、4670亿元。民企到期占比上升，整体评级分布略有改善，但回售到期的评级偏弱。18年全部到期债券AA及以下评级占比22%。回售到期类AA及以下评级占比31%。绝对量来看18年下半年AA及以下评级债券较多。18年债券到期主体中，民企占比较17年的24%明显上升。关注18年地产债回

4、售到期及小型房企再融资压力关注18年地产债回售到期。18年债券到期以综合、地产为主，分别到期116、100只，其中，地产债有68只是回售到期，占比全部回售到期量的40%，。此外，18年房企中民企占比上升至31%，小型房企占比上升至18%，在地产调控不放松，中小房企再融资压力较大的情况下，建议警惕杠杆率高、流动性紧张的小型房企。2018年城投债到期压力较小。2018年城投债到期量为7102亿元，低于17年的6379亿元。18年城投类到期债权评级分布略有改善，AAA类占比由17年的27%上升至37%，AA+占比由21%上升

5、至35%。行业分布方面，18年到期仍然以综合、建筑装饰和交通运输为主。.请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明策略研究目录1.违约债券基本特征梳理..................................................41.1违约数量与到期量有一定正向关系........................................................41.2低评级、民企、过剩产能行业违约风险更大.......................................42

6、.18年产业债回售到期量较大..........................................52.118年下半年到期压力更大.......................................................................52.2到期民企类居多，回售类评级偏低.......................................................72.3关注18年地产债回售到期...............................

7、......................................83.18年城投债到期压力较小.............................................9请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共11页简单金融成就梦想策略研究图表目录图1：到期债券数量与违约数量有一定的正向关系...............................................4图2：违约主体中化工、机械较多....................................

8、....................................5图3：违约债券以未评级及AA评级为主.............................................................5图4：违约主体以民企为主.......................