酒店行业：华住q4数据印证行业逻辑，长期看好酒店龙头

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1、[Table_证券研究报告·行业研究·Industry1]酒店行业[Table_Industry]酒店行业[Table_Main]华住Q4数据印证行业逻辑，长期看好酒店[Table_Author2018]年1月20日龙头增持（维持）证券分析师汤军执业证书编号：S0600517050001021-60199793事件：华住酒店于1月16日晚间发布第四季度经营数据，四季度整体出tangj@dwzq.com.cn租率86%，同比提升1.3pct，平均房价211元，同比增长13.4%，RevPAR181元，同

2、比增长14.6%；四季度净开业酒店90家，其中加盟门店净开业103家，直营门店净关店13家。华住发布的Q4数据，有助于我们加深对酒店行业的理解。[Table_PicQuote]行业走势点评：高基数与淡季叠加，华住Q4RevPAR增速略低于Q3，但仍保持强劲30%增长，符合预期。RevPARQ4同比增长14.6%，增速环比下降2.7pct，20%10%增速有所放缓。RevPAR增长驱动力主要为提价，ADR同比增长0%13.4%，增速环比提升1.0pct；OCC在四季度旅游淡季以及提价的双-10%向作用

3、下，增长遭遇一定阻力，同比提升1.3pct，增速环比下降2.9pct，OCC保持同比正增长印证酒店行业进入繁荣期的逻辑。加盟为主的扩张模式助力龙头加速布局，Q4加盟门店净开业103家，叠加加盟酒休闲服务(申万)沪深300店提价明显，出租率增速环比下降3.2pct。中高端酒店扩张迅速，RevPAR在高基数、淡季和装修的影响下增速相关研究放缓，整体表现优秀，18年有望全面受益于中端酒店的崛起。Q4中高端酒店保持高速扩张，净开业55家，占Q4净开业总数的61.11%，中端品牌中，全季大力发展加盟店，经济型

4、品牌向中端升级，中端酒店多品牌矩阵加强。从成熟门店（开业18个月以上老店）同店数据看，中高端酒店RevPAR同比增长4.8%，增速环比下降4.7pct，主要由于：1）提价速度受高房价的基础影响，增速环比下降0.8pct；2）出租率增速受淡季和装修的影响，增速环比下降3.3pct。考虑到上述影响，中高端酒店运营表现仍然十分优秀，Q4中端酒店的装修也为18年全面发力奠定基础。华住Q4增速有所放缓，但在高基数基础上仍保持高增速，持续提价印证行业逻辑。酒店行业复苏持续向好，中端酒店确定性较高，连锁化率提升空

5、间大，板块龙头机会确定性较强。供需缺口预示行业进入量稳价增的复苏周期，预期出租率维持高位，平均房价有望持续向上，推动RevPAR持续提升，借鉴发达国家经验，景气周期至少长达5-6年，我国此轮繁荣周期始于15年四季度，预计此后至少还有3-4年的景气增长期。就结构上看，中端有限服务酒店中期复苏确定性较强：1）中产阶层壮大叠加理性消费升级，2）宏观经济企稳，商旅活动匹配中端需求。从格局上看，酒店业现阶段的低连锁化率为龙头提供了较大的整合空间，国内品牌连锁化率约20%+，对标美国70%+提升潜力较大，连锁化率

6、提升的过程中，具有品牌优势和规模效应的龙头有望显著受益，建议持续关注首旅酒店、锦江股份、华住酒店。风险提示：可能存在宏观经济波动、酒店行业增长低于预期的风险。1/10东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_行业点评报告Yemei]事件：华住酒店于1月16日晚间发布第四季度经营数据，四季度整体出租率86%，同比提升1.3pct，平均房价211元，同比增长13.4%，RevPAR181元，同比增长14.6%；四季度净开业酒店90家，其中加盟门店净开业103家，直营门店净关店13家。华

7、住发布的Q4数据，有助于我们加深对酒店行业的理解。1.点评：1.1.三大指标变化率情况1.1.1.ADR-平均房价整体•平均：4季度yoy+13.4%，3季度yoy+12.4%，4季度ADR变化率较3季度【环比+1.0pct】•自营：4季度yoy+19.0%，3季度yoy+18.4%，4季度ADR变化率较3季度【环比+0.6pct】•加盟管理：4季度yoy+10.7%，3季度yoy+9.7%，4季度ADR变化率较3季度【环比+1.0pct】•特许经营：4季度yoy+28.9%，3季度yoy+21.6%

8、，4季度ADR变化率较3季度【环比+7.3pct】图表1：季度平均房价（ADR）变化率（YoY）35%30%25%20%15%10%5%0%Q12016Q22016Q32016Q42016Q12017Q22017Q32017Q42017-5%平均自营加盟管理特许授权资料来源：公司公告，东吴证券研究所同店（开业18个月以上的老店）•平均：4季度yoy+4.9%，3季度yoy+4.5%，4季度ADR变化率较3季度【环比+0.4pct】•经济型：4季度yoy+