水涨船高：港股中资银行

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1、SWSResearchCo.LtdisasubsidiaryofShenwanHongyuanSecurities.99EastNanjingRoad,Shanghai

2、+862123297818www.swsresearch.comIndustryIn-depthResearchBringingChinatotheWorld22January2018超配水涨船高维持港股中资银行Analyst年初以来，港股中资银行平均涨幅达到16%，跑赢国企指数4个百分点，其中我们的首推标的重农VivianXue和中信银行分别上涨19%和25%。我们

3、认为在监管政策持续落地的背景下，板块表现依然强劲的主A0230511110001要原因在于行业基本面改善确定性较高以及估值相比其他行业仍然具备吸引力。BBE746监管频出难改投资热情。年初以来，银行监管政策陆续落地，对理财业务、流动性管理、同业负(+86)2123297273债、债券投资、委托贷款资金来源、贷款集中度和主要股东资格做出了更严格的规定，这将规范银xuehr@swsresearch.com行表内和表外资产负债管理，进而推升贷款、债券和非标等实体经济融资成本。但在如此频繁的监管政策推出的背景下，市场的投资热情依然高涨，我们认

4、为主要有两方面原因：一方面，绝大部分RelatedReports监管政策符合之前市场的预期，并没有过于严厉的政策推出。而且经过了2017年的业务结构调整，大部分银行达标压力小于去年。另一方面，央行净投放增加推动银行间利率边际改善。央行在Assetturnover,10January201818年初定向降准措施落地释放长期流动性3000亿左右、10月底以来已通过28天和2个月期逆回购提供了7700亿跨年资金的背景下，仍强调将进一步合理提供7天、14天逆回购跨年资金，为满足春节前商业银行临时流动性需求，建立“临时准备金动用安排”，在现金投

5、放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金。央行持续的净投放推动银行间利率出现边际改善迹象。基本面持续改善。从基本面来看，2017年，央行谨慎的货币政策推动银行间利率大幅攀升，负债端融资能力成为决定银行基本面分化的主要因素。2017年，港股中资银行上涨了25%，跑平国企指数，其中招行、工行和重农等负债端融资能力强的银行表现更为优异。展望2018年，由于央行灵活的公开市场操作，银行间利率到达高位后逐渐企稳，而监管从严和加息预期升温将使得债券利率和贷款利率继续上行，这将推动银行净

6、息差持续提升，而经济企稳也将带来资产质量的持续改善。估值具备吸引力。目前港股中资银行对应0.79倍2018年PB。我们认为在经济企稳、通胀回升以及全球加息周期提速导致资金外流压力加大的背景下，国内加息预期或将升温，虽然这将进一步推动银行净息差和资产质量的改善，但是板块估值将持续承压。但是从市场情绪来看，大部分客户认Thecompanydoesnotholdanyequitiesorderivativesofthelistedcompany为估值仍然具备提升空间，一方面，从上一轮2010.10-2011.8的加息周期来看，当时GDP达到

7、mentionedinthisreport(“target”),but9%，CPI从1.5%上升到了6%，央行连续12次加息，5次提高准备金率。但当前GDP增速仍在7%以thenweshallprovidefinancialadvisoryservicessubjecttotherelevantlawsand下保持L型，通胀预计也难以突破2.5%，所以即便是加息，也不会是持续大幅加息。在无风险利regulations.Anyaffiliatesofthe率到达高位以后，大幅上行空间有限，因此如果明年下半年加息预期升温，银行估值大幅下折

8、的可companymayholdequitiesofthetarget,whichmayexceed1percentof能性也不大。另一方面，经济企稳之后资产质量底部风险消除，有助于银行板块的价值重估。issuedsharessubjecttotherelevant资产端重要性凸显。我们认为2018年银行板块的基本面改善将带来绝对收益，而各银行间的相对lawsandregulations.Thecompanymayalsoprovideinvestmentbanking收益分化较大。由于资产端优势的重要性将逐步超越负债端，资产配置更为

9、激进的银行净息差和资servicestothetarget.TheCompany产质量提升潜力将更为突出。fulfillsitsdutyofdisclosurewithinitssphereofknowledge.The