传媒行业2018影视泛娱乐前瞻系列二：电视剧行业十问，2017年度回顾及2018展望

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1、证传媒行业2018影视泛娱乐前瞻系列二券研电视剧行业十问：2017年度回顾及究报2018展望告/行2018年1月22日互联网视频：强于大市（维持）业投资要点影视：中性（维持）研究/供需关系：电视台优质时段有限、制作方不断洗牌导致电视剧发行部数、中信证券研究部发行集数明显下滑，电视台端对电视剧内容承载能力下降，制作方理念转传向“以质取胜”，2018年供给侧改革将持续；2017年视频网站整体播放量唐思思媒增速超50%，Top30播放量增速达100%，但同样面临承载优质内容的天电话：021-20262142行花板，预计2018年整体剧作数量无明显上

2、涨，更多是自制剧、VIP剧等结邮件：tangsisi@citics.com业构性调整。执业证书编号：S1010517080007竞争格局：市场集中度CR10最近三年较为稳定，以华策、慈文、完美为代表的十大电视剧公司发行部数市场占比约20%，未来仍有提升空间。通肖俨衍过摄制过程制度化、流程化，对优质制作团队的吸纳，以及联合出品、参电话：010-60836817投等产业资源聚集，优质制作方正在实现产能稳步扩张。邮件：xiaoyanyan@citics.com上市公司盈利状况：1）毛利率：头部影视公司在联合出品占比增加、制作执业证书编号：S101

3、0517070001成本上涨的双重影响下毛利率下降，体量较小、以精品剧取胜的公司在单部爆款带动下毛利率上升；单集收入和单集成本上升明显，精品化成主流。2）现金流：由台转网的客户结构变化以及日播转周播带来一正一负双向影相对指数表现响，视频网站在偿付能力上优于电视台，特别是预购和定制模式下，周播上证综指传媒拉长播放周期影响回款速度；电视剧行业应收账款平均周转率上升，头部12%影视公司普遍高于行业均值；3）整体业绩：总体业绩波动性大，体量较小7%的制作方更明显，波动主要来源于多业务板块、收入确认时点的不确定性和2%-3%头部爆款剧。2018年，预计随

4、着客户结构改善、产量及收入规模增加，影视-8%公司业绩将迎来改善。-13%视频网站：1）流量增长：三大视频网站Top30播放量2017年翻倍增长。-18%2）自制剧：持续发力，视频网站组局为当前主流模式；头部剧集部数及播-23%170103170403170703171003放量占比明显上升，精品化趋势显现；成长速度与版权剧相比不及预期，全网剧Top30中自制剧数量减少；单论自制剧，优酷2017年爆款多表现最资料来源：中信证券数量化投资分析系统佳，腾讯增长平稳，爱奇艺表现欠佳；3）付费会员：付费用户迅速增长，VIP剧、独播剧占比显著提升，成为

5、争夺付费用户有力武器。4）2018年布相关研究局：优质内容争夺激烈，爱奇艺、腾讯、优酷预计共预算亏损190亿（公1.传媒行业周报（2017年12月23日众号媒体训练营披露）。-2017年12月31日）—理性繁荣时代，风险因素：付费用户增长不及预期风险；收视及播放量增速不及预期风险；继续拥抱核心优质资源（2017-12-31）政策监管趋严风险。2.传媒行业周报（2017年12月18日投资策略：电视剧行业目前正处于积极转型期，视频网站崛起带来的流量-2017年12月22日）—继续聚焦确定和大量付费用户不仅有利于上市公司现金流的改善，也推动了电视

6、剧版权性强标的，贺岁档有望持续印证票房反价格的上涨，提升了营收。精品化趋势下，影视行业“内容为王”的特征转趋势(2017-12-19)将进一步凸显，头部剧质量将成为最重要的制胜因素，预计演员片酬、头3.传媒行业周报（2017年12月10日部剧版权价格暴涨现象将随政策收紧、市场趋于理性得到缓解。我们看好真正拥有内容优势，且能快速适应行业变化、抓住网络端红利的电视剧公-2017年12月17日）—继续推荐快乐司。我们维持影视行业“中性”评级。重点推荐完美世界、华策影视、慈购，聚焦优质游戏标的机会文传媒。完美世界影视游戏双主业，业绩稳定性强，更有《半生

7、缘》等剧(2017-12-18)大作储备；华策影视作为行业龙头，产能与营收遥遥领先，2017年推出了《三生三世十里桃花》等播放量、口碑双高的爆款剧，2018年古装大剧《凰权•弈天下》《独孤皇后》等多部待播；慈文传媒打造精品网剧能力，备受瞩目的《凉生，我们可不可以不忧伤》料将于2017年确认，2018年更有多部作品将上线。重点公司盈利预测、估值及投资评级股价EPS（元）PE（倍）简称评级（元）2017E2018E2019E2017E2018E2019E完美世界31.11.081.371.65292319买入华策影视10.10.310.350.39

8、332926增持慈文传媒31.91.241.541.84262117增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2018年1月19日收盘价请务