债券监管专题报告：银监发4号文逐条梳理：风雨比想象来的更猛更久

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1、债券研究债券分析证券研究报告2018年01月14日债【债券深度报告】券研究银监发4号文逐条梳理：风雨比想象来的更猛更久——华创债券监管专题报告2018-1-14投资要点华创证券研究所事件：2018年1月13日，银监会发布《关于进一步深化整治银行业市场证券分析师：周冠南乱象的通知》（银监发〔2018〕4号文点评，以下简称4号文），在去年执业编号：S0360517090002“三三四十”专项治理取得初步成效的基础上，继续深入推进整治银行业电话：010-66500918市场乱象的工作，文件对后期整治乱象工作的具体工作安排和要求、整治邮箱：z

2、houguannan@hcyjs.com乱象的相关工作意见、整治乱象的工作要点进行了说明。应对监管，首先要理解监管；既要从业务层面，更要从监管的出发点、立相关研究报告足点和最终目标去分析解读。4号文及其附件给我们透露出的监管思路和《收益率上行对国开行资金利差影响几何信息，需要重点把握以下的大方向：——华创债券专题报告2017-11-26》一是，治理乱象取得了阶段性结果，但是防范化解系统性风险的工作仍未2017-11-27结束，还需进一步推进。2017年只是治理乱象的第一阶段，即“控制乱象《2018年制造业投资或将触底回升——华增量”，

3、2018年监管要更进一步，“解决乱象的根源”；2017年监管问创债券大数据看宏观系列专题之十五“有没有”，摸清底细后，2018年监管说“即刻整改”。从这个角度看，2017-12-03》4号文就是“三三四十”的操作落地，未来深入整治工作的影响会来的更2017-12-04久更猛一些。《中美利差趋于收窄，国内加息周期已经到来——华创债券专题2017-12-22》二是，新老划断的标准比想象的更严格，风暴模式即时开启。整治工作即2017-12-24时开始，且要向前追溯到2017年5月10日，对于整治工作开始后依然抱《细数历年春节行情，年初市场何

4、去何从有侥幸心理，继续做大业务规模的机构，监管惩罚可能会来的更严厉一些，——华创债券专题报告20171227》而整治工作的即时开展对市场造成的影响也会更显著一些。2017-12-27三是，市场不要盲目担心“处置风险的风险”、“制约实体经济发展”、《山雨欲来，谋定后动——2018年华创债券海外市场年度展望》“金融创新停止不前”，这些都不是整治乱象的制约条件，监管都已细致2018-01-11筹谋，目前的工作是在充分考虑以上问题的基础上推出的，既然有了前一年专项治理和评估的基础，当前监管工作的推进只会更有底气。四是，监管从多个角度劝解市场参

5、与主体，正确理解当前更加严格的监管环境，树立新的长效化工作思路。从本质上看，监管已经从过去一手抓发展，一手抓监管的双重角色，开始回归到从严监管、防范和处置金融风险的定位，监管部门的职责更加明确，市场机构则应顺应而变，更快调整才能赢取未来更大的发展空间，逆势而动则将承担更惨痛的代价。在细节操作层面，4号文附件2《2018年整治银行业市场乱象工作要点》，从8个维度，22个方面全面展开，对整治乱象工作进行部署。从公司治理到行业廉洁，从规范表内外业务到严格风险管控，从防范利益输送到消费者保护，提出了细致的要求，内容覆盖之广、标准要求之严，可以

6、将其视为本轮金融监管升级的方向图谱和操作手册。并在最后，再次对监管自身履职方面提出了规范和整改的相关要求。具体到债券市场，监管的影响将从前期的情绪为主，转为机构行为调整为14540198/30242/2018011517:10债券深度报告主。由于市场对监管的目的、态度和要求更加熟悉，不再会像去年二季度一样产生由于情绪极度恶化带来的市场快速调整，监管所产生的情绪影响有所钝化。但是伴随着监管的执行力度加强，整改的内容具象化且逐步涉及业务本质，机构行为的调整将主导监管对于市场的影响过程。在整改快速推进的阶段，机构仍要谨慎参与市场，保持负债端

7、稳定和资产端短久期策略，多看少动，主动整改调整业务方向，首先顺利度过金融行业的大转型，才能迎来债券市场的大机遇。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号214540198/30242/2018011517:10债券深度报告目录一、接力2017“三三四十”，2018银行业整治乱象进入深水区...............................................................................5二、管什么？如何管？影响又几何？..............

8、...........................................................................................................6（一