实体经济观察2018年第2期：量缩价跌，优者为王

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1、证券研究报告量缩价跌，优者为王——实体经济观察2018年第2期2018年1月12日宏观首席分析师宏观高级分析师姜超S0850513010002于博S0850516080005电话：021-23212042电话：021-23219820Email：jc9001@htsec.comEmail：yb9744@htsec.com联系人陈兴电话：021-23154504Email：cx12025@htsec.com14503981/30242/2018011214:37结论：量缩价跌，优者为王价格：12月房贷利率再创新高，上周国内生资价格涨多跌少，国际油价再升。17年12月经济整体表

2、现量缩价跌：终端需求继续走弱，地产、汽车销量双双下滑；工业生产忧多于喜，虽然发电耗煤低位反弹，但钢铁、化工等多个行业开工均较低迷，重卡销量更是跌幅扩大；工业品价格涨幅趋缓，钢价已连续3周下跌，上周水泥价格也由涨转跌，12月PPI同比也继续下滑。回顾17年，宏观数据整体平稳，但微观结构变化精彩纷呈。变化来自三个方面：一是新兴产业的需求扩张，比如消费领域的电影票房、移动互联，生产领域的高端装备制造，均增长可观；二是传统产业总量收缩而集中度提升，比需求：下游地产、乘用如全国地产销售走弱，但主流房企销售依然火车走弱，文娱走强。中库存：下游地产、乘用爆；三是行业内部新旧动能切换，比如

3、汽车总游钢铁走弱，水泥、机车去化。中游钢铁回补，销量走弱，但新能源车销量翻番。三类变化殊械尚可，化工改善。上水泥、化工去化。上游途同归，共性在于质优者为王！游煤炭走强，有色走弱，煤炭走平，有色去化。交运改善。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14503981/30242/2018011214:37分行业观察：下游行业地产：1月41城地产销量跌幅扩大，上周土地市场遇冷。乘用车：12月乘用车产销低迷库存去化，新能源车表现抢眼。文体娱乐：上周电影票房、观影人次同比新高，红火贺岁。中游行业钢铁：上周钢价降库存补，12月上中旬重点钢企产量略下滑。水泥：上周全国水泥均价继续上行，

4、库容比再创同期新低。化工：上周PTA产业链价格齐涨，涤纶POY库存继续去化。机械：12月挖掘机销量增速仍高，大挖仍领跑，中小挖回落。重卡：12月重卡销量增速再降，生产运输需求偏弱。电力：1月发电耗煤增速再现回落，工业生产开局偏弱。上游行业和交通运输煤炭：上周煤价普遍上涨，电厂、钢厂库存双双走平。有色：上周LME铜、铝价格均降，铜铝库存双双下滑。大宗商品：上周原油价格再升，CRB指数续升，美元指数下跌。交通运输：17年国家铁路货运首现正增长，上周BDI指数回升。3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14503981/30242/2018011214:37下游地产：1月上旬4

5、1城地产销量跌幅扩大，上周土地市场遇冷指标数据表现解读12月41城地产销量同比增速降至-12.1%，17年12月房贷利率再创新高，全年房贷利率涨需求但主流53家房企销售额同比增速升至99%。幅超过20%，而12月41城地产销量跌幅也再度1月上旬41城地产销量同比增速降至-20%。扩大。但主流房企销售额增速却再创新高，反土地成交上周百城土地成交面积回落，同比增速再跌，应行业集中度显著提升。1月上旬41城地产销百城成交土地溢价率下跌。量跌幅再度扩大，主要其中三四线城市因高基数大跌至-44%，是主要拖累，而一二线城市仍价格12月35城首套房贷款利率继续上升至5.38%。处低位，地

6、产需求整体依然偏弱。上周百城土库存上周十大城市商品房存销比回升至35.9周。地成交面积和溢价率双双下行，土地市场遇冷。图41城商品房旬度销量同比增速（%）图百城住宅用地成交面积及同比增速20024个一二线城市1000百城住宅用地成交面积（万平米）16090015017个三四线城市百城住宅用地成交面积：MA4（万平米）120800百城住宅用地成交面积同比增速（%，右）10070080600505004040000300-50200-40100-1000-8016/116/416/716/1017/117/417/717/1018/115/115/716/116/717/117

7、/718/1资料来源：WIND，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14503981/30242/2018011214:37下游乘用车：12月乘用车产销低迷库存去化，新能源车表现抢眼指标数据表现解读17年12月中汽协、乘联会口径下乘用车产12月中汽协乘用车销量增速降至-0.7%，需求产量增速降至-1.3%，乘联会狭义乘用车销增速均较低迷。一方面，17年底购车减税政策面临退出，冲销量导致基数偏高，另一销量增速降至0.7%，产量增速略升至1.1%，乘联会新能源车销量同比升至163.2%。方面，销量增速