择时结合仓位管理，构造类绝对收益组合

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1、择时结合仓位管理构造类绝对收益组合证券分析师：张立宁A02305150900012017.9.11主要内容1.通过择时构造交易策略2.股票资产的择时效果3.定期调整股债仓位4.按阈值调整股债仓位5.总结21.1量化择时的优缺点量化择时的优点：①不受判断者的情绪波动影响；②模型给出的信号结论明确，不模棱两可；③具有可验证性，准确率与效果一目了然；④由于规则明确，适合于构造交易策略；量化择时的缺点：①难以给出对买卖仓位高低的判断；②难以给出对时间跨度与涨跌幅度的判断。3www.swsresearc

2、h.com1.2克服量化择时的缺点难以判断仓位高低？可以事先设定仓位调整规则，将股票资产权重限制在特定水平。难以判断时间跨度？评估模型性质，选择有低频交易特征的择时模型，可以减少换手次数，达到长期持有的目的。难以判断涨跌幅度？市场是动态的，事先预判的涨跌幅度往往会随市场的变化而变化，及时止损与止盈也是量化择时纪律性的一种体现。4www.swsresearch.com1.3通过择时构造交易策略我们将择时信号与仓位管理相结合，利用仓位的控制降低择时风险，实现特定的收益/风险目标。设置初始股票

3、仓位，用于择时操作；剩余仓位投资于债券或者货币工具；根据特定的仓位管理规则调整股债之间的相互权重。仓位管理选择两类规则：（1）定期调整仓位，间隔固定期限后将股票与债券相互权重恢复至初始水平；（2）按阈值调整仓位，当两类资产权重变动超过设定的阈值后，恢复至初始水平。为了实现类绝对收益的投资效果，我们设置较低的初始股票仓位，在50%的股票仓位以下进行测试，股票/债券的初始仓位分别设定为10%/90%、20%/80%、30%/70%、40%/60%、50%/50%。5www.swsresearch.

4、com主要内容1.通过择时构造交易策略2.股票资产的择时效果3.定期调整股债仓位4.按阈值调整股债仓位5.总结62.1选择低频择时模型我们选择低频的分化度择时模型，具体方法请参考《从走势分化挖掘市场情绪—基于走势分化度的择时策略》，2016年8月；《开放的择时体系-多指标分化度择时框架与行业择时初探》，2017年2月。以β标准差分化度的择时信号为例，2006-2017/09，总计47次完整交易(即47次买入和47次卖出)，交易费用的损耗小，适合构造类绝对收益策略。分化度模型产生的择时信号，适

5、用于全市场指数，以及沪深300、中证500等宽基指数。我们分别使用沪深300和中证500指数作为股票资产，这两个指数的测试结果也代表了使用大盘、中小盘两类风格股票实现类绝对收益投资的效果。我们使用中证全债指数作为债券资产。股债交易成本均设定为双边0.3%。7www.swsresearch.com2.2股票资产的择时效果2006年至2017年8月31日，沪深300指数累计收益率为313.89%，沪深300指数择时收益率为1519.35%，扣除交易成本后择时收益率为1310.52%。2006年

6、至2017年8月31日，中证500指数累计收益率为652.26%，中证500指数择时收益率为2928.39%，扣除交易成本后择时收益率为2537.84%。沪深300、中证500的历史最大回撤分别为-72.30%、-72.42%，沪深300择时、中证500择时的最大回撤分别为-31.91%、-30.36%。虽然通过择时，规避了深幅下跌的极端风险，但对于稳健投资者而言，-30%左右的回撤幅度仍然过大，这也显示了仓位管理的必要性。沪深300指数择时效果(2006-2017/08)中证500指数择时效

7、果(2006-2017/08)资料来源：申万宏源研究资料来源：申万宏源研究8www.swsresearch.com主要内容1.通过择时构造交易策略2.股票资产的择时效果3.定期调整股债仓位4.按阈值调整股债仓位5.总结93.1定期调整股债仓位在设定股债仓位初始比例后，投资组合的波动风险来自于股票资产的增值。经过上涨后，股票资产的权重可能会大幅超过初始权重，造成组合的风险远远偏离其初始状态。理论上每日调整可以将股债比例保持在初始水平，但带来的交易成本极高；而如果仓位调整间隔时间过长，又可能导致股

8、票资产权重过高，引起投资组合的较大波动。所以需要在交易成本和投资组合波动控制上做出权衡。我们分别测试按照月度、季度和半年度调整股债仓位，投资组合的收益和波动性；股票/债券初始仓位比例分别设置为10%/90%、20%/80%、30%/70%、40%/60%、50%/50%，并在每月末、季度末、半年末将两类资产调整至初始比例。10www.swsresearch.com3.2.1月度调整股债仓位-沪深300月度调整股债仓位情况下，使用沪深300作为股票资产，所得的净值曲线如下图所示(