轻工家居行业深度报告：全装修大势所趋，家居龙头新驱动

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·行业深度行业深度模板[table_indusname]全装修大势所趋，轻工家居家居龙头新驱动在全装修成品房政策不断推出、地产开发商相继变革、消费者成品房消费意愿稳步提升的背景下，房地产下游的家居行业将迎来新的变革和发展，B端业务将成为企业新的增长点。我们认为，行业龙头如欧派家居、尚品宅[table_invest]002191维持增持配、金牌橱柜、帝王洁具、大亚圣象等依托其品牌、规模，供应链优势，将率先受益，行业集中度有望进一步提升，成长可期！花小伟政策大环境：中央政策持续推进，各省市掀起“成品房时代”

2、的序幕。2016huaxiaowei@csc.com.cn年以来国家及各地政策密集出台，17年住建部发布《建筑业十三五规划》，提出到2020年，城镇绿色建筑占新建建筑比重达到50%，新开工全装修成010-85156325品住宅面积达到30%。房企亦变革：政策稳步推进下，全装修成品房亦成房执业证书编号：S1440515040002企开发主流。万科、恒大等开发商已基本实现全装修，保利、绿地、绿城、孙金琦金地等也逐渐提高了全装修成品房的比例。消费者意识转变叠加行业不断规sunjinqi@csc.com.cn范，成品房消费意愿提升。全装修因环保和便捷受到购房者青睐。据中国社科院公开资料显示，

3、有意愿购买成品房的消费者比例逐步提升，从2007年010-65608481的10.90%提升至2017年一季度的26.80%。执业证书编号：S1440517050002全装修成品房政策驱动下，房地产产业链下游的家居市场也将迎来新的研究助理：陈伟奇历史变革期，B端业务将提供新增长点。（1）全装修成品房涉及的功能空间chenweiqi@csc.com.cn广。全装修住宅基础设施涉及地板、橱柜（包括下柜体、吊柜、操作台面）、卫浴洁具、门窗、涂料等广泛家居建材产品。（2）家居针对全装修B端业务010-85156473市场空间广阔，市场有望进一步向龙头集中。经我们测算，B端业务市场当前规模方面

4、，2016年地板156亿、人造板1056亿、木门窗164亿、卫生洁发布日期：2018年1月2日具507亿、橱柜275亿元。到2020年，B端业务市场规模将分别达到地板244亿、人造板1648亿、木门窗580亿、卫生洁具924亿元、橱柜424亿元。市场表现家居龙头企业B端业务蓄势待发，业绩新驱动可期。欧派家居：（1）名副其实家居大龙头，橱柜国内销售规模最大，衣柜规模国内排名第二；（2）[table_industrytrend]持续推进大家居战略，同时广泛布局整体卫浴、定制木门等；（3）2003年起扩展大宗业务，与保利地产、和记黄埔、华润等知名房地产商建立了合作关系，重点推进以大型房地产

5、项目精装修配套整体厨柜、整体衣柜为主的大宗用户业务，近年大宗业务占比及增速持续提升。尚品宅配：（1）板式家具全屋定制龙头，家居业设计软件及信息化解决方案提供商，前端设计和后端生产能力领先行业。公司依托信息化技术成功打造C2B+O2O商业模式。（2）推出HOMKOO整装云，赋能家装公司向整装转型。金牌厨柜：（1）专注高端厨柜，具有较强品牌优势。（2）自2014年起全面承接大宗业务，与中国金茂、复地、泰禾、绿城等几十家百强地产企业形成战略合作关系。帝王洁具：（1）国内一线卫浴品牌，主营以亚克力材质为主的坐便器系列、浴缸系列、浴室柜系列以及淋浴房系列产品，2017年并购主营高端建筑陶瓷砖的

6、“欧神诺”，并购融合后可提供卫浴产品和瓷砖的整体方案；（3）欧神诺与碧桂相关研究报告园、万科、恒大、雅居乐等房地产商合作紧密，公司有望借助欧神诺切入成[table_rep帝王洁具：收购获批，欧神诺业绩有望品房渠道。大亚圣象：（1）国内地板和人造板行业龙头，“圣象”品牌价值1ort]7.10.11超预期，强强携手已达346亿元，位居中国家居行业榜首，拥有年产160多万立方米的中高密欧派家居深度：定制大龙头，“橱柜+”度板和刨花板的生产能力。（2）与万科、保利地产、中海地产等在内近6017.08.29驱动大家居再起航家地产商合作广泛，大宗业务增长势头较好。金牌厨柜深度：橱柜里的金牌，产能

7、渠17.07.03投资建议：看好B端业务开展良好的家居龙头，欧派家居、尚品宅配、道驱动新增长金牌厨柜、帝王洁具、大亚圣象等未来前景，2017-2018年来看，欧派家居17.05.19尚品宅配深度：O2O+圆方+工业4.0，模式最优，潜力最大净利润12.57亿，16.53亿，PE39、30X；尚品宅配净利润3.63亿，4.83亿，大亚圣象深度：大亚圣象扬新帆，老树PE48、36X；金牌橱柜净利润1.73亿，2.42亿，PE51、37X；帝王洁具备考16.09