华创债券专题报告：细数历年春节行情，年初市场何去何从

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1、债券研究债券深度报告证券研究报告2017年12月27日债【债券深度报告】券研细数历年春节行情，年初市场何去何从究——华创债券专题报告投资要点华创证券研究所元旦跨年后，市场将进入“春节前模式”，今年春节相对较晚，在公历2证券分析师：潘虹羽月份，春节前市场将有较多交易日对各影响因素做出反馈。我们通过回顾历年执业编号：S0360517110001来元旦至春节期间的市场走势及其主要影响因素，并结合目前的资金面、基本电话：010-66500905面和监管的实际情况，试图对明年春节前的市场走势做出判断。邮箱：panhongyu@hcyjs.com从历史上来看，春节前模式下，收益率均显示出较大

2、幅度的波动，多数年份元旦至春节期间波动占全年波动幅度的30%左右，远远高于该期间交易日相关研究报告与全年交易日占比。《农业格局新变化，消费“下乡”动力足——华具体分析，资金面方面，春节前，由于企业及居民现金需求增加及长假因创债券专题报告2017-11-25》素影响，银行间资金利率均有较大幅度上行，历年来央行均会在节前进行大额2017-11-27净投放以对冲资金面压力。2018春节假期在2月15日到2月21日之间，规《收益率上行对国开行资金利差影响几何——华避了1月“缴税+春节”的叠加压力，预计春节前夕资金利率跳升幅度不会过创债券专题报告2017-11-26》大，但1月份资金仍然易

3、紧难松。一是跨年资金投放量增多，1月公开市场到2017-11-27期压力较大。二是今年财政投放较为平均，季节性规律减弱，12月的财政投《资产管理行业再起航——华创债券资管新规解放量或不如市场估计的乐观，而明年1月面临的缴税压力将超过历史同期，读专题报告20171123》2017-11-27财政收支差额或将进一步扩大。三是春节前央行或将进一步上调公开市场利《2018年制造业投资或将触底回升——华创债率。券大数据看宏观系列专题之十五2017-12-03》基本面方面，通胀或是影响节前市场走势的因素之一。历史上春节当月2017-12-04CPI明显拉高，如果存在春节错位，受同比基数的影响

4、，该年1月与2月CPI《中美利差趋于收窄，国内加息周期已经到来—指标差距更加明显。春节时点也将影响节前是否处于“数据真空期”，春节时—华创债券专题2017-12-22》点与2018年接近的年份是2010年及2015年，该两年市场利率在低通胀及2017-12-24宽松的货币政策叠加影响下趋势下行。而2018年与该两年情况存在明显差异。一是2018年初通胀水平不会太低。我们预测2018年1月CPI同比约在1.5%左右，2月在食品涨价及错位因素影响下CPI上行速度或将进一步加快，预计接近3%的警戒位。二是目前市场没有其他支撑利率下行的增量因素。货币政策将维持稳健中性，海外市场经济上行将

5、带动国内出口，加息周期也将对国内货币政策形成桎梏。监管作为2017年以来影响市场的最重要因素，还将继续对春节前的市场走势形成扰动。近期监管文件密集出台，加速落地形成趋势，资管新规正式稿或将在春节前面世，结合监管的指导思想及近期官媒发声，以及银监会率先发布监管细则来看，新规正式稿与征求意见稿之间不会有太大差异，届时或对市场再度造成冲击。综合来看，无论是从资金面、基本面还是监管因素，都难以看到明年年初债市收益率有趋势下行的机会，如果说明年春节前收益率的走势符合历史规律将有大幅波动的话，这种波动向上的压力也明显大于向下的动力。近期来看，我们仍然维持10年国债3.9%，10年国开4.8%

6、的阶段性底部预期不变，建议机构在明年春节前维持谨慎，多看少动。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载债券深度报告目录一、历史上春节前模式下市场波动幅度较大..............................................................................................................4二、各因素对春节前市场走势的影响分析.............................................................

7、.....................................................5（一）春节前资金面易紧难松.............................................................................................................................5（二）通胀或是影响节前市场走势的因素之一.............................