债券市场专题报告：联储加息，影响几何

《债券市场专题报告：联储加息，影响几何》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、证券研究报告

2、固定收益研究债券市场专题报告联储加息，影响几何？2017年12月24日（20171224）摘要总体来看，2017年美联储3次加息、开启“缩表”，走在了全球货币政策“正常化”的最前沿。这将对全球达大类资产价格和货币政策的走向产生深远的影响。不过全球货币政策周期并不同步，在通胀全面复苏之前，我国的货币政策仍将享有较大的独立性。在“双支柱”的货币政策框架下，2018年我国货币政策大概率仍将维持“中性偏紧”的立场。徐寒飞86-21-68407423xuhanfei@cmschina.com.cnS1090517040002谭卓86-7

3、55-83734407tanzhuo@cmschina.com.cnS1090517070002敬请阅读末页的免责条款Page1债券研究正文自从美国在2014年宣布货币政策正常化（monetarypolicynormalization）以来，美联储已经四次上调联邦基准利率，伴随全球经济回暖，美国希望新开启一轮“强美元周期”，在本月13号召开的FOMC会议上，美联储再次宣布上调联邦基准利率25bp。本篇我们将分析美联储开启加息周期对大类资产价格和全球货币政策走向的影响。图1：美国有效联邦基准利率（%）资料来源：WIND、招商证券固收研究1、美联

4、储近40年加息历史回顾美联储的施政目标是帮助美国实现充分就业（maximumemployment）、稳定物价水平（stableprices）和适当的长期利率水平（moderatelong-terminterestrates）。所以美联储主要根据其对美国经济状况、劳动力市场的情形和通胀水平的判断和预期来决定货币政策走向，自上世纪80年代以来，美国主要经历了如下7轮紧缩的货币政策：（1）20世纪80年代初，中东地区伊朗和伊拉克爆发“两伊战争”，世界石油产量受到影响，油价大涨，为防止恶性通胀，美联储激进地在一年内提升基准利率超过10%，基准利率接近

5、20%。货币的过度紧张严重地拖累了美国经济，美联储随之下调利率。（2）1983年，美国经济回暖，油价再度上涨。为了防止此前“石油危机”对通胀带来的隐患，美联储当机立断选择加息，基准利率由8.5%升至11.5%，共300bp。（3）1987年10月美国股市崩盘，美联储降息“救市”。股市回转后为经济加速前进，通胀上升，失业率一路下降，为防止经济过热，美联储开始加息。1988年至1989年，基准利率由6.5%提升至9.8125%，合计331bp。敬请阅读末页的免责条款Page2债券研究（4）90年代初，美国经济陷入衰退，美联储降息拉动经济。至199

6、3年底，经济重回正轨，当时的10年期长期债券收益率上行至8%，10年—2年的国债收益率利差接近250bp，通胀上行预期高涨。1994年美联储开启新一轮加息周期，一年时间内，基准利率由3%被上调至6%，共300bp。（5）90年代中后期，美股因互联网技术发展而飞涨，泡沫明显，通胀再次显示出过热倾向。美联储从1999年开始收紧货币政策，然而好景不长，2000年美国互联网泡沫破裂，经济又一次受到影响，美联储不得不停止加息，转向宽松的货币政策刺激经济。1999年至2000年间，基准利率由4.75%上调至6.5%，共计175bp。（6）在上一轮的降息刺

7、激下，美国房地产投资大幅增速，拉动经济抬头，就业市场表现良好，通胀再一次进入上升通道。美联储从2004年开始收紧货币政策，至2006年，基准利率由1%提升至5.25%共计425bp。（7）06年美联储结束加息不久后美国爆发次贷危机，对美国乃至全世界的经济产生了严重的影响，直至今日世界都还没有完全“缓过气”。08年美联储通过大量购入房地产抵押贷款支持证券的“量化宽松”政策和下调联邦基准利率至零水平货币宽松手段刺激美国经济。2014年年底，美联储宣布将逐渐退出宽松，货币政策和资产负债表都将走入正常化道路。2015年12月，美联储宣布上调基准利率2

8、5bp，拉开货币政策正常化序幕。至2017年6月，美联储共加息四次，12月13号召开的FOMC会议上，美联储再次宣布加息25bp，根据最新的美联储加息点阵图显示，多数美联储官员认为2018年美联储应当加息3次。12月FOMC仍然维持长期中性利率2.8%的判断不变，相较6月3.0%的估计有所下修，隐含约5~6次的“加息空间”。这意味着以目前的信息判断，美联储此轮“加息周期”大概率将在2019年结束。从过往加息历史表现来看，美联储多数是对经济有过热迹象时选择加息进行逆周期调控。但是本轮加息进程中，经济复苏劲头并不强势，通胀表现疲软，有别于以往；此

9、外，伴随特朗普的上台，美国政府施政风格较以往出现转变，本届政府正在大力推行的税制改革和即将推进的基建会联同加息和缩表一道对美国和世界经济产生影响。市场会对加息做出如