造纸轻工行业专题报告：箱板瓦楞纸，短期纸价承压，看好下半年旺季涨价行情

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1、[Table_MainInfo]行业研究/造纸轻工/纸产品与林产品证券研究报告行业专题报告2017年06月28日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持箱板瓦楞纸：短期纸价承压，看好下半年市场表现旺季涨价行情[Table_Summary][Table_QuoteInfo]纸产品与林产品海通综指投资要点：16.84%10.97%5.10%从去年下半年箱板瓦楞纸经历了3个阶段价格剧烈波动：-0.78%-6.65%第一阶段（去年11月到今年1月），此阶段受到环保限产、能源涨价、运输费-12.53%2016/62016/92016/122017/3用上涨以及G

2、20、雾霾等事件的影响，纸价从11月启动，12月迎来高峰，在1资料来源：海通证券研究所个月内上涨超过50%，供给端紧缩以及年末需求增加造成供需失衡，叠加市场纸厂与经销商的炒作与哄抬行为，使得此轮提价的幅度与速度都十分之快。相关研究第二阶段（2月中旬到3月末），在此阶段箱板瓦楞纸进入节后市场淡季，需求[Table_ReportInfo]《竞争聚焦品牌渠道，护理用品打造新增不振叠加下游纸箱加工厂库存较高，纸价迅速回调，并且带动原材料价格下跌，长极》2017.06.01纸价下跌幅度与原材料下跌幅度较为一致，属于市场供求关系变化带来的调整。第三阶段（5月中旬至今），此轮

3、上涨是由于原材料涨价推动并且纸厂联合提价行为导致的。原材料废纸由于受到进口洋垃圾政策的影响，市场出现恐慌性上涨，大型纸厂互相形成默契，一方面停产检修保证市场供给合理，另一方面积极采购原材料拉动废纸价格推动成品纸行情。[Table_AuthorInfo]涨价引发下游“坚壁清野”，上下游矛盾加剧。近期由于原纸厂频繁对下游提价，且提价幅度大、预付款需要跟随纸价提升等做法引发下游纸箱厂的不满。长三角、京津冀、东北等地区纸箱厂开始联合抵制涨价，应对上游厂商哄抬纸价的“坚壁清野”行动坚决推进，纸箱厂内几乎无订单甚至放假，各种纸箱同业联盟协会将在全国遍地开花，并且处于产业链终端

4、的包装用户也齐齐声援纸箱厂。原纸厂与纸板厂、纸箱厂的矛盾短期愈发激烈，我们预计玖龙、理文包装纸龙头企业短期就会出来释放降价信号稳定市场。分析师:曾知Tel:(021)23219810原材料涨价推动成品纸行情。原材料废纸价格近期波动较大，中小纸厂多持观望Email:zz9612@htsec.com态度购买较为谨慎，未来也会存在一部分刚性需求。废纸原料行情若回落必然会对原纸市场产生不利影响，所以大型纸厂或以定期采购来支撑废纸行情。此外政证书:S0850514050001策趋严，未来废纸供应缩紧，禁止洋垃圾政策未来预计会大幅减少废纸进口种类联系人:朱悦和数量，对废纸供给

5、又会造成冲击。我们预计进入下半年9月份后下游需求增加Tel:(021)23154173叠加前期累积的刚性需求，废纸与箱板瓦楞纸有可能进一步价格上涨。Email:zy11048@htsec.com联系人:赵洋环保督查淘汰中小产能是纸价催化剂。第三批中央环境保护督察工作全面启动，Tel:(021)23154126而第四批中央环境保护督察也将在7月份启动，其中箱板瓦楞中小产能众多的浙Email:zy10340@htsec.com江、山东等地是这次督查的重点。叠加环保部要求7月1日前完成排污许可证核发工作，中小污染产能去化加速进行。其中瓦楞纸市场在淘汰中小产能的背景下受影

6、响最大，供给持续收缩。短期纸价小幅下跌，看好下半年旺季涨价行情。我们认为箱板瓦楞纸短期内处于淡季，纸箱厂与纸板厂的联合抵制涨价行动使得纸价承压，但环保因素加上大纸厂对废纸以及纸价的影响力都构成支撑，所以短期纸价预计会小幅下降但不会暴跌，而进入9月份旺季之后，下游需求提振、补库存因素、第四批环保督查以及废纸的供应紧张都会支持纸价有继续上涨的空间。建议关注三大龙头企业：玖龙纸业、理文造纸与山鹰纸业。风险提示。（1）原材料价格波动风险；（2）未来产能大量投放致使行业供过于求；（3）环保督查去产能效果不达预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃箱板瓦楞纸行

7、业2目录投资要点...........................................................................................................................51.箱板瓦楞纸行情市场回顾..........................................................................................62.短期供需维持紧平衡，长期供过于求..............................