三季度gdp和宏观数据点评：如期而至的6.8%

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1、[Table_Title]民生宏观固收如期而至的6.8%———三季度GDP和宏观数据点评20171020宏观专题报告2017年10月20日报告摘要[Table_Summary]：民生证券研究院三季度GDP：整体平稳，符合预期[Table_Invest][Table_Author]分析师：张瑜2017年三季度GDP当季同比6.8%，回落0.1个百分点，整体平稳，符合市场预期。前三季度累计同比6.9%。执业证号：S0100517090002从产业看，第三产业拉动最大。第一二三产业分别增长3.7%、6.3%

2、、7.8%，分别电话：010-85127654拉动0.3个、2.5个和4.1个百分点。邮箱：zhangyu_yjy@mszq.com从三辆马车看，消费是主要驱动力，拉动4.5个百分点。研究助理：李俊德展望：三季度经济表现整体平稳，投资回落，消费平稳，出口回暖。预期四季度执业证号：S0100116080026虽然经济下行压力依存，但经济整体平稳的基调不会改变，投资缓慢下行，消费电话：010-85127658保持稳定，出口复苏持续。邮箱：lijunde@mszq.com9月宏观数据点评电话：（一）固定资产

3、投资：边际改善，受地产、基建拉动9月固定资产投资当月同比6.2%，回升2.4个百分点，主要由地产和基建带动。1-9月累计同比7.5%，下降0.3个百分点。展望：地产投资受累于销售走弱和融资趋紧，下行的大趋势未变。基建投资维持高位，随着年底财政支出显著加大，有望持续走高，对冲地产下行；但受制于财政预算内外掣肘，上行空间有限。制造业投资在供给侧改革大背景下，难有大作为，价格上涨难以持续，制造业利润将保持回落。预期四季度固定资产投资全年7%-8%。（二）地产投资：有所反弹，主因拿地大增9月地产投资当月同比9.

4、2%，回升1.4个百分点。1-9月累计同比8.1%，上升0.2个百分点。分项情况，拿地大增；库存去化加快；销售转负；施工平稳，新开工回落，房企预期仍悲观；房企融资趋紧。展望：“销售——拿地——施工——投资”的传导仍未充分，在销售转负、融资趋紧作用下，地产投资下行压力依存。但由于三线城市拿地补库支撑，地产投资不会突然失速，应缓慢下行，预期全年7%-8%。（三）工业增加值：稳中有升，受出口回暖和价格上涨刺激9月工业增加值当月同比6.6%，上升0.6个百分点。1-9月累计同比6.7%，与前值持平。展望：三季度

5、出口回暖，叠加大宗商品价格上涨，刺激企业生产。对于四季度，从国内看，终端需求走弱，价格上涨难以持续，工业企业利润改善持续放缓，企业仍处于去库存阶段，叠加环保限产。从国外看，出口复苏有望延续。四季度工业生产取决于国内外因素博弈，预期全年6.3%-6.5%。（四）消费：保持平稳，消费升级延续9月社会消费零售总额当月同比10.3%，上升0.2个百分点。1-9月累计同比10.4%，与前值持平。展望：消费升级延续，乡村消费力提高，叠加地产销售回落，购房对其他消费的挤出效应减弱，消费有望保持平稳，预期全年10.4%

6、-10.5%。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告113218262/30242/2017102013:30深度研究/XX行业[Table_Summary]政策走向：货币政策难以转向，财政政策扩张空间有限（一）货币政策难以转向从实体经济看，三季度经济整体保持平稳，叠加人民币经历大幅升值，通胀预期开始抬升，明年一季度大概率是2018年高点，货币政策转松的必要性减弱同时掣肘度提升。明年年初生效的定向降准释放量约等于一次公开市场操作的体量，主要针对普惠小微定向灌溉，并非货币

7、转向信号。银行超储率（8月1.09%）位于两年低位，银行间量价对于央行公开市场操作更为敏感，央行操作有效性提升。整体来看，央行整体维持在进可攻退可守的平衡地位。从金融监管看，监管政策文件频发的时期已经过去，三季度进入业务调整平稳期并将延续到四季度。但金融去杠杆仍在半程，至少延续到明年，货币政策仍需保持中性稳健予以配合。四季度市场流动性紧平衡的情况将持续，央行的公开市场操作主要以对冲流动性为主。货币政策紧平衡使的利率短端下行受阻，因此利率曲线平坦化将持续，长端利率牛市需要经济增速的进一步回落的证真催化，耐

8、心为上。（二）财政政策扩张空间有限预算内，一般财政支出存在年底显著提高的情况，但2017年财政赤字率与去年持平为3%，累计财政结转结余在2015-2016年被大量消耗后仅剩2400亿元，赤字扩张幅度受限。预算外，PPP、政府引导基金成为新抓手，但政府融资规范要求加强，50号文、87号文等出台，进一步分割政府信用和企业信用。四季度财政政策将继续保持积极，但扩张空间有限。风险提示：经济下行超预期本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一