石油化工行业油价深度报告：短期承压调整但不改中期趋势，“库存去化”将带动年底油价涨至60美金以上

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1、2017年06月25日证券研究报告石油化工行业2017年日常报告评级：增持上调评级行业深度研究长期竞争力评级：高于行业均值油价深度：短期承压调整但不改中期趋势，“库存去化”将带动年底油价涨至60美金以上市场数据(人民币）行业优化平均市盈率37.87行业观点市场优化平均市盈率16.85下半年油价的主导因素：不是OPEC、也不是页岩油，而是“库存去化”。上半国金石油化工指数2125.90年油价走势是OPEC执行减产和页岩油复产之间的博弈主导，尽管OPEC减产沪深300指数3622.88执行率良好，但是页岩油复产的超预期导致油价上行受阻。展望下半年，我们上证指数3157.

2、87认为OPEC减产协议靴子落地，协议低于市场预期，到下一次减产会议前（11深证成指10366.78月底）OPEC因素对市场影响力大幅下降；同时下半年美国页岩油增产将减中小板综指11035.80速，但绝对值仍在高位。因此，下半年市场关注的焦点将放在石油供需平衡表的修复，“库存去化”将成为下一个阶段油价主导。22892213油价反弹的过程中的“库存三段论”。油价反弹的过程可按库存分为三个阶段。2136第一阶段，供需关系预期改善，库存累积速度开始放缓，库存环比涨幅收窄，20601984推动油价第一波触底反弹。第二阶段，供需关系改善的预期已经被市场消化，1908但由于供应

3、绝对量仍然大于需求绝对量，库存没有进入绝对量的下行周期，在一波油价上涨后，油价进入徘徊阶段，等待供需的实质性扭转。第三阶段，库606271160927161227170327存去化加快，降至正常水平，供需实质性扭转得到确定，推动油价第二波上国金行业沪深300涨。本轮油价反弹仍处于徘徊阶段，等待去库存化的确认。2016年底油价的快速上涨主要就是基于市场对OPEC减产后原油市场在今年三季度实现再平衡，库存实质性去化、降至正常区间的预期。但由于美国页岩油复相关报告产超预期，延缓了市场供需再平衡的速度，导致市场对供需再平衡的预期变得悲1.《蓄势待发，煤化工行业迎来重要的发展

4、观，这也是近期油价大幅调整的本质原因。接下来库存去化的时间窗口将对油机遇期——新型煤化工产业深...》，2017.5.22价走势产生至关重要的影响。2.《OPEC减产会议前瞻:油价迎来重要窗全球库存有望在今年底降至合理区间。根据我们对原油供需的分析，3季度供需口期，减产或将支撑油价...》，2017.5.22缺口约60万桶/天，4季度供需缺口88万桶/天。预计2017年4季度OECD原3.《解读“油气改革方案”—推进八大领域油库存将下降至5年均值附近，18年1季度将下降至5年均值以下。在高盛的改革，改革红利促进行业发展...》，报告中，预计到18年初OECD总油品库

5、存将下降至5年均值附近。2017.5.22油价预测：短期压力仍存，下一阶段受“库存去化”支撑。（1）短期：市场缺4.《OPEC减产执行率超92%，短期油价震乏明显利多因素，短期油价压力仍存，但长时间跌破40美金的概率很小。（2）荡偏强-石油化工行业研...》，2017.2.20中期看，库存去化是下一阶段油价的主要影响因素。全球库存去化进度将加5.《美伊局势或为油价催化剂，静待减产数快，OECD原油库存与工业总库存将在今年底明年初下降至5年均值水平以据出炉-石油化工行业研究周...》，2017.2.6下，同时结合年底OPEC再次讨论减产的预期以及当前油价下页岩油产量可

6、能迎来拐点的预期，预计今年底明年初油价有望突破区间震荡，迎来新一轮上郭一凡分析师SAC执业编号：S1130517050005涨，并有望突破前期高点（布伦特价格预计超过60美元/桶）。guoyf@gjzq.com.cn投资建议蒲强分析师SAC执业编号：S1130516090001短期油价压力仍存，三季度油价震荡为主，建议关注景气度提升的子行业和优puqiang@gjzq.com.cn质成长股。受“库存去化”支撑，预计今年底明年初油价有望突破区间震荡、霍堃联系人迎来新一轮上涨，届时可关注油价弹性标的（上游和油服）。huokun@gjzq.com.cn建议关注三季度景气度

7、提升的周期品种：涤纶（桐昆股份）、PDH（东华能源、陈铖联系人卫星石化）、VD3（花园生物）、黏胶（三友化工）。中国石化（低估值+行业景chencheng2@gjzq.com.cn气度提升+混改）。优质成长股：海利得（工业丝占比提升、主业进入放量期）、迪森股份（煤改气、分布式）、康普顿（润滑油龙头，新产能投产打破瓶颈）。风险提示OPEC减产不达预期，库存去化慢于预期，缩表影响全球需求。-1-敬请参阅最后一页特别声明行业深度研究内容目录一、为什么要研究石油库存？............................................