联讯宏观专题研究：民企债，你不应被抛弃

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1、证券研究报告

2、宏观研究联讯宏观专题研究民企债，你不应被抛弃2017年07月05日投资要点分析师：李奇霖一、民企为什么没人投？执业编号：S0300517030002电话：010-66235770万达债被大行抛售的消息，引起了万达债的暴跌。在金融去杠杆的冲击下，邮箱：liqilin@lxsec.com民企成为了最大的受害者之一。从近来的万达到持续的民企融资困难，为什么民企会经历这样的困境？其实答案也很简单，就是买民企债的人和钱少了，这背后的原因一方面是因为金融去杠杆带走了市场上的钱，总体买债的钱都在减少；另一方面是与其他债券资产相比，民企债又相对

3、处于劣势，所分配到的资金比例比较低。民企企业处于弱势，这是它的艰难，也是它的宿命。二、民企不应一刀切对待民企我们应该区别对待，有些民企债确实存在较大的风险要避免踩雷，但也要看到很多民企债的风险也是相对可控的，信用风险并没有想象中的那么大。一是从现有高等级信用利差已经得到修复，配置价值下滑，而与此相对的是中低等级信用债的发行利率在不断走高，在信用风险可控的情况下，做短久期高票息的策略会一个不错的选择。二是民企的实际信用风险并没有想象中的那么大，与国企相比，2017年一季度的民企资产负债率、速动比率与流动性比率都要高于国企，盈利能力ROE也不逊国

4、企。三是今年以来民企频频出现负面事件，这反而给机构抄底提供了机会。在负面信息并没有实质性风险的情况下，估值在先大幅上涨后会有一个修复行情，这会给机构带来一定的入场机会，上半年的西王和魏桥就是比较典型的例子三、民企该去向何方？从民企的发展历史看，它为国家解决了两次就业危机，一次是改革开放初期的知青回城，一个是90年代的国企改革出现的下岗再就业浪潮。同时民企天生就有活力的特点也使其成为了创新技术革新的重要主体，在走出国门进行并购等领域，民企都十分活跃。但是与这种赫赫功勋相对的却是民企没有办法得到金融机构青睐的残酷现实。为此，我们认为未来可以从顶层

5、设计、直接融资与间接融资等领域予以改革，将更多的金融资源向民企倾斜。风险提示：民企违约请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com1/17宏观研究。。。。。。。。。。目录一、民企为什么没人投？......................................................................................................................................3二、民企不应一刀切...........................

6、..................................................................................................................5二、民企该去向何方？........................................................................................................................................11图表目录图表1：民企的发

7、债融资数量在金融去杠杆开始后大幅下降.........................................................................3图表2：作为民企重要买盘的券商资管与私募基金在2013年后迅速增长.....................................................4图表3：银行-非银之间的信用在收缩...............................................................................

8、............................4图表4：高等级信用利差在5月后开始大幅收窄...........................................................................................6图表5：1YAA+短融发行利率已经超过3M存单...........................................................................................6图表6：工业民企资产负债率总体要好于

9、国企.........................................................................