工程机械行业机械“精品研究”系列之一：栉风沐雨，玉汝于成

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1、[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2017年08月21日工程机械：栉风沐雨，玉汝于成机械设备——中泰机械“精品研究”系列之一[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）[Table_Finance]重点公司基本状况分析师：王华君简称股价EPSPEPEG评级执业证书编号：S0740517020002(元)20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E三一重工8.180.030.390.520.653082116130.54买入电话：01059013814徐工机械3.790.0

2、30.140.210.281272718140.44买入Email：wanghj@r.qlzq.com.cn中联重科4.7-0.120.210.260.39-2218120.50增持联系人：范炜安徽合力10.60.530.780.841.09201413100.70买入恒立液压18.440.110.400.530.691664635271.11增持Email：fanwei@r.qlzq.com.cn柳工8.8490.040.350.580.97202251590.23增持联系人：朱荣华备注Email：zhurh@r.qlzq.com.cn[投资要点T

3、able_Summary]联系人：于文博Email：yuwb@r.qlzq.com.cn引言：近期路演中，我们被频繁问到：工程机械为什么能反弹、持续性如何？未来哪些企业能基业长青、具有良好投资价值？未来中国能否诞联系人：许忠海生出中国的“卡特彼勒”、谁能成为中国的“卡特彼勒”？Email：xuzh@r.qlzq.com.cn全球工程机械：预计2017年市场总规模突破1万亿人民币[Table_Profit]基本状况2016年全球前50名工程机械公司收入累计超9000亿人民币，我们预计2017年全球工程机械市场总规模有望突破1万亿人民币。中国工程机械

4、上市公司数309企业在全球竞争格局中，仍有较大上升潜力。行业总市值(百万元)2586728.22行业流通市值(百万元)1769764.47282643中国工程机械：前十年的“栉风沐雨”，有望迎来“玉汝于成”[Table_QuotePic]行业-市场走势对比464959过去十年工程机械行业经历了产能聚集期、过度渗透期以及报表修复期。激进销售给上市公司造成2012-2016年的业绩大幅下滑。经历2012-2016年的5年调整（调整信用销售条款等措施），工程机械龙头有望重新上路。中国工程机械：近期为何高增长？持续性如何？（1）强度：我们强调较高开工率的

5、重要性，这是工程机械销量大幅增长的先行指标。（2）量能及持续性：基于更新需求和新增需求，工程机械未来两年的需求缺口较大，加上环保、一带一路的带动，高增长可期。根据中泰挖掘机预测模型，我们假设了5种情形，测算未来3年挖掘机销量数据，我们对2018年、2019年挖掘机销量增长充满信心。考虑到混凝土机械、汽车起重机械的使用寿命一般长于挖掘机，其复苏持续性可能将更长。（3）公司持有该股票比例利润弹性：行业龙头净利润将比收入有更高的弹性，基于资产减值损失及[Table_Report相关报告]低毛利率二手车规模的减小，我们预计行业龙头净利率可恢复至8-15%。1

6、《三一重工（600031）深度：工程机面对周期波动，大型国际企业——卡特、小松的应对之道械龙头：王者归来！受益一带一路、军参考卡特彼勒，中国工程机械企业需要具有灵活的经营机制、国际化布局、民融合；对标美国卡特彼勒》-2017.5.7完善的产品布局，才有望脱颖而出。2《徐工机械（000425）深度：汽车起未来展望：市场空间大、挖掘机为王，强者恒强、受益于“一带一路”重机龙头，业绩有望超预期。受益“一中国工程机械行业仍具有广阔的发展空间，工程机械企业将出现强者恒带一路”、PPP、国企改革》-2017.04.25强的局面。挖掘机为“工程机械之王”，中国

7、挖掘机进口替代潜力大。3《中联重科（000157）深度：工程机“一带一路”的重要性将凸显，带动龙头企业出口增长。械领军企业，战略聚焦工程机械、农业投资建议：精选标的，配置行业龙头机械》-2017.7.13（1）挖掘机整机及零部件龙头弹性大：三一重工、恒立液压。（2）汽车起4《柳工（000528）深度：土方机械、重机龙头：徐工机械（集团挖机高增长）。（3）混凝土机械龙头，出售环境资产后有望重新启航：中联重科。（4）中国叉车龙头，销量有望超预期：路面机械领军企业，行业复苏业绩弹性安徽合力。（5）土方/路面机械领军企业，业绩弹性大：柳工。较大》-2017

8、.07.255《安徽合力》深度：-2017.7.19风险提示：宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、