联讯证券宏观专题研究：城投转型模式全解析

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1、证券研究报告

2、宏观研究联讯宏观专题研究城投转型模式全解析2017年11月10日投资要点分析师：李奇霖城投转型模式分析执业编号：S0300517030002电话：010-6623577043号文之后，开始新一轮地方投融资体制改革，剥离城投公司的政府性融邮箱：liqilin@lxsec.com资职能是重点之一。今年以来，地方债务监管政策持续加码，对城投公司的规范也越来越严，城投公司市场化转型需要尽快提上日程。相关研究目前还没有出台全国性的城投转型指导文件。部分省市，如四川、重庆出台《【联讯宏观9月经济数据点评】三季度经文件，提出了较为具体的转型要求和方向

3、。结合这些文件和已有案例，我们济平稳，9月工业和消费有所回升》认为未来主要有三个转型方向。2017-10-19一是“转贷型”城投，大概率会被清理撤销。《50号文之后，城投融资工具大盘点》2017-10-19二是重组整合为公益类国企或者商业类国企。重组整合方法包括多家城投合《金融开放的过去、现状与未来》并组建新的企业、依托某大型城投并入其它城投、多家城投根据业务重组整2017-10-31合为一批新的城投、混合所有制改革。《【联讯宏观10月外贸数据点评】莫被基三是开拓新业务，包括进行实体投资、开展金融业务。数干扰，进出口仍保持强劲》2017-11-08《【

4、联讯宏观10月价格数据点评】未来CPI中枢将逐步抬升》2017-11-09风险提示：城投转型后，市场竞争力不足，阻碍转型进程请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com1/12宏观研究。。。。。。。。。。城投模式是地方投融资体制改革的产物，其职能变迁与投融资体制改革息息相关。2014年国发43号文印发，标志着新一轮地方投融资体制改革开始。43号文要求融资平台公司剥离政府性融资职能，不得新增政府债务。此后围绕剥离地方政府对融资平台提供隐性担保、划清地方政府债务和城投债务，出台了一系列文件。对违规行为的处罚力度也越来越大，尤其是今年。对城投

5、公司而言，传统业务模式下的生存空间越来越小，市场化转型需要加快提上日程。但市场化转型不是一纸公告宣布脱离政府融资平台就够的，需要在产权、业务和人事等方面做出调整。在本篇报告中，我们结合案例，对目前城投公司常见的转型方式做个梳理，希望能给关心城投的地方政府、城投企业和投资者等提供一些参考。具体模式包括撤销、重组整合和拓展新业务。一、转贷型城投将被撤销转贷型城投，指的是主要负责资金筹集，然后拆借给地方政府的城投公司，还款来源主要依靠地方政府。由于不从事具体的业务，只是地方财政举债融资的通道，这种类型的城投公司又被成为“空壳类”平台公司。图表1：转贷型城投的

6、业务模式金融机构贷款或发债偿还本息偿还本息地方政府转贷型城投转贷资料来源：联讯证券整理某国家级开发区平台，2014年年末合并报表总资产266亿元。其中，其他应收账款接近46亿元，该平台公司与当地开发区管委会和财政的往来款约39亿元，账龄在1年以内的资金约为16亿元，1年以上的约23亿元。这些其他应收款项的往来，实际基本可以看作是平台对区域内政府部门的资金拆借。早在2010年，国发19号文就要求对这种类型的城投公司进行清理。但由于地方政府面临稳增长的压力，又缺少其它融资渠道，加之政策本身的阶段性放松，清理效果并不显著。根据审计署审计报告，2013年进行全

7、国政府性债务审计时，被审计的7170家融资平台中，有533家转贷型继续为地方政府融资。剥离政府性融资职能，是43号文之后地方债务监管的核心之一。随着地方政府债券发行、PPP模式的推广，地方政府对转贷型城投的依赖降低，加之对违规举债的问责不断升级，转贷型城投很可能的命运是被撤销请务必阅读最后特别声明与免责条款www.lxsec.com3/12宏观研究。。。。。。。。。。不过由于不从事具体业务，而且所举借的债务，在债务甄别阶段大概率已经被甄别成地方政府债务，关停这些平台的操作难度并不大。二、根据业务，重组整合根据《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导

8、意见》，国有企业划分为商业类、公益类，分类推进改革。商业类国有企业，按照市场化要求实行商业化运作，重点考核经营业绩目标、国有资产保值增值和市场竞争能力。与商业类国有企业不同，公益类国有企业的主要目标是保障民生、服务社会、提供公共产品和服务。这也就决定了，考核时会淡化经营性指标，而重点在于成本控制、产品服务质量、营运效率和保障能力，同时还要引入社会评价。城投公司作为特殊类型的国有企业，市场化转型过程中，也主要向这两种国企转型。目前中央层面还没有出台专项文件，指导全国范围内城投公司转型，已有的文件和官员讲话，对于如何转型也只是略微提及。但部分省市，在把握中

9、央要求城投公司加快市场化转型精神的基础上，参考国企改革“1+N”文件体系，就辖区内城投转型提出