策略专题：从估值角度看当前周期股投资机会

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1、分析师:张刚从估值角度看当前周期股投资机会执业证书编号：S0730511010001zhanggang@ccnew.com021-50588666-8100研究助理:杨震宇——策略专题yangzy1@ccnew.com021-50588666-8076证券研究报告-策略专题发布日期：2017年10月20日投资要点:相关研究1《策略报告：市场喝酒吃药A股小幅回落-当前从市盈率（PE）来看周期股普遍估值较高。上游、中游和下游市场分析》2017-10-19市盈率分别为41.06、28.94和27.99，与各

2、自历史中位数的偏离度2《策略报告：权重股轮番护盘沪指小幅上扬分别为44.57%、34.83%和8.31%，显著高于当前全部A股5.92%的偏-市场分析》2017-10-18离度，并分别位于73.0%、74.0%和58.0%的历史分位数。但从市净3《策略报告：重要会议召开在即A股缩量震率角度来看，周期股的整体估值要低于市场平均水平，尤其是下游荡-市场分析》2017-10-17周期股更是处于明显低估状态。4《策略报告：两融回暖，建议分散配置行业-大宗商品价格的变化将在很大程度上决定不同周期股销售净利融资融

3、券周报》2017-10-16润率乃至ROE和市净率的变化。总资产周转率后市预计增速回落的5《策略报告：二八格局再现沪指冲高回落-概率比较大，周期股将保持当前的营运水平。随着大宗商品价格的市场分析》2017-10-16走暖，上中下游周期行业融资能力得到一定的恢复，权益乘数均有重新抬升的发展势头。但是在去库存去杠杆政策压力下，周期行业流动负债与非流动负债增速都将受到限制。后市周期行业ROE将继续趋势性向下，估值将随之向下修复。如果大宗商品价格回落较为明显，那么上游周期股估值修复幅度将会超过中下游，风险也较大

4、。后市周期股估值将向下修复并发生结构性变化。从经济周期运行角度来看，四季度国内周期品需求有下行的压力，上中下游周期股估值将趋势性向下修复。但是短期因素影响较为复杂，主要表现为海外原油库存和需求增速差有利于大宗商品价格向稳，国内基建托底预期较为积极，但是去库存去产能导致中游周期产品对上游周期原料需求支持有所削弱，形成短期利空因素。综合此前周期品价格表现，我们认为，后市周期品将主要受行业政策调控影响较大，国内供需有一起趋势性向下的动力，周期股估值短期内在保持中枢水位基础上，向下修复概率较大，周期行业板块在

5、未来股市中的配置价值将被削弱。长期来看，周期股的向下修复也将发生结构性变化：上游将受经济业绩影响较大，预计修复幅度最大；中游基础制造业联系人：李琳琳估值将受国家政策影响，提醒关注制造业2025等战略性发展规划以及其他重点工程建设对中游周期行业的影响；下游建筑建材交通运电话：021-50588666-8045输仍将受益于经济增速好于预期的影响，预计仍将表现出一定的抗传真：021-50587779风险行，建议可以适当增加配置。地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼邮编：200122风险提示：商品价格超预

6、期回落，全球经济表现不及预期，金融监管超预期本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明第1页/共13页内容目录1.周期股估值表现回顾........................................................................................31.1.周期股分类......................................................................

7、......................................................31.2.周期股估值变化.....................................................................................................................32.周期股估值变化原因分析.........................................................

8、........................52.1.影响周期股估值变化的主要因素研究....................................................................................52.2.周期行业ROE与估值关系研究..........................................................................