轻工制造行业定制家具行业专题报告：全屋定制，强者舞台

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1、轻工制造

2、证券研究报告—板块最新信息2017年6月27日[Table_IndustryRank]增持全屋定制，强者舞台目标价(人公司名称股票代码评级民币)[Table_Title]定制家具行业专题报告欧派家居603833.CH138.6买入索菲亚002572.CH49.35买入[Table_Summary]尚品宅配300616.CH170.4买入近年来，定制家具成为家具行业中景气度最高的子行业，迅速涌现出不少优[Table_Source]资料来源：万得，中银证券秀企业，当前营收上亿的公司至少20家。

3、随着IPO审核加速，定制家具公以2017年6月23日当地货币收市价为标准司也迎来了一波上市潮。本文将分析定制家具行业未来的增长前景和竞争格局，通过对比韩国家具龙头汉森的发展轨迹，我们对国内定制家具龙头企业的未来增长充满信心。支撑评级的要点定制家具：渗透率提升仍有空间，综合实力构建行业壁垒。消费升级、产品性价比提升和渠道扩张助力定制家具渗透率提升。定制衣柜景气度最高，16年的渗透率约30%，较09年的15%有明显提升，但仍有翻倍空间，目前规模约350亿，全屋定制大幅抬高行业天花板，定制家具行业空间过

4、千亿。我国橱柜行业规模约700亿元，总体渗透率低于50%，低线城市需求提供未来空间。渠道扩张和大家居战略是龙头企业增长穿越地产周期的重要驱动力。定制橱柜和衣柜在家装过程中的进场顺序靠前，大家居、全屋定制是未来发展趋势。定制家具行业集中度较低，竞争加剧情况下看好龙头企业。衣柜、橱柜行业市场集中度均较低，定制衣柜CR5=23.04%，定制橱柜橱柜CR7=13.01%。定制家具行业比拼的是从前端销售服务、前后端衔接到后端柔性化生产的综合实力，优秀的企业拥有较强的护城河。从渠道、品牌和产品力的角度，我们认

5、为已经拥有优质的经销商资源、塑造出优良口碑，以及综合成本控制能力、规模优势更强的企业将走得更好更远。对比韩国汉森，国内定制家具龙头远未到天花板。汉森是韩国家具龙头企业，在韩国橱柜领域的市占率20%，在家具领域的市占率10%。公司在2007-2016年依然能够维持16%以上的复合增长率，核心原因：1，设计、渠道、制造、供应链和服务构建汉森品牌核心竞争力，促进市占率提升；2，依靠橱柜业务顺利切入大家居市场，16年室内家具部门收入占比33.57%；3，适时推出高端和中低端新品牌；4，较早开启线上业务，助

6、力品牌塑造和线下引流；5，注重品牌和零售，保证业绩增长持续性并提升利润率。韩国市场远小于中国，汉森的市占率高于国内龙头企业，大家居业务更加成熟，依然能够维持高增长，通过对比，我们认为我国的定制家具龙头企业远未到天花板。中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格评级面临的主要风险地产调控超预期。[Table_Industry]轻工制造重点推荐索菲亚：公司是国内定制衣柜龙头企业，全屋定制和促销战略带来持杨志威续高增长。渠道扩张、客单价提升助力公司业绩穿越地产周期。衣柜、(8621)203285

7、10[Table_Analyser]橱柜、木门三大品类三轮驱动，其他大家居产品也逐步引进。我们预zhiwei1.yang@bocichina.com计2017-2019年每股收益分别1.04元、1.41元和1.88元，给予2018年证券投资咨询业务证书编号：S130051506000135倍市盈率，对应目标价49.35元，维持买入评级。欧派家居：公司是定制家具龙头企业，定制品类包含橱柜、衣柜、卫浴、赵综艺木门等，是国内最大的橱柜企业和第二大的定制衣柜企业。丰富的定制(8621)20328592经验

8、、强大的品牌和零售终端构筑其竞争优势。“大家居、信息化、欧zongyi.zhao@bocichina.com铂丽”和“终端优化”的三马一车战略将保证持续成长，品牌下沉策略证券投资咨询业务证书编号：S1300516080001先发制人，管理团队优秀，股权激励后内生动力更足。我们给予公司18年35倍市盈率，对应目标价138.60元，首次覆盖给予买入评级。尚品宅配：公司由家装设计软件起家，是业内最具互联网基因的家具企业。凭借信息化技术、柔性化制造的优势，以及“双品牌+重直营+购物中心店+O2O”的独特营

9、销模式，公司以行业最快增速跻身行业第一梯队，互联网平台潜在客户的积累构建数据营销时代新优势。我们给予2018年40倍市盈率，对应目标价170.40元，首次覆盖给予买入评级。目录投资摘要...............................................................................6定制家具：渗透率提升空间仍大，综合实力构建行业壁垒....8定制家具维持高景气度........................