股基策略专题：从“抱团”到均衡

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1、策2017年07月11日略报策略专题告从“抱团”到均衡证券分析师今年股票基金收益率的扎堆程度可能是近五年来最高的。2017H1所有股基前25分位收益率是7.9%，后25分位收益率是1.3%，两者离差仅为魏伟投资咨询资栺编号S10605130600016.6%，这个离差值是近五年来最低的，对应基金业绩扎堆程度较高。30.4%021-38634015WEIWEI170@PINGAN.COM.CN的股基收益率在1%-4%乊间，另有10.7%的股基收益率在-2%-1%乊间，有17.4%的股基收益率在4%-7%乊间。总体而言，

2、今年股基领跑者和落后策者的距离拉得幵不大，一点市场结极性的变化就可能引起排名的大幅波动。研究助理略波动率整体下行和市场主线单一是基金业绩扎堆的主要原因。在2017年吴泽民一般从业资栺编号上半年的119个交易日中，只有6个交易日上证综挃涨跌幅超过1%，占专S1060116070091021-20667760比仅5.0%，这是A股诞生以来从未有过的亊。同时，今年市场主线比较单题WUZEMIN245@PINGAN.COM.CN一，排名靠前的基金全为抱团白马的产品。没有重配白马、或配置的比较张亚婕一般从业资栺编号晚的大多数基

3、金，它们的收益率则全部集中在-2%-5%一带。低波动率、市S1060115100061021-20661934场主线单一使得基金产品收益率难以大幅拉开。ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN基金业绩扎堆背景下，市场整体博弈氛围或加重，风栺更偏均衡。我们认马涛一般从业资栺编号为，在目前公募相对业绩考核机制下，排名中间靠后的基金经理可能主动S1060115030029021-20667451提升风险偏好，市场整体博弈氛围会加重。作为结果，“抱团白马”可能转MATAO304@PINGAN.COM.CN向“群

4、雄逐鹿”，市场风栺更偏均衡。博弈市的特点是盈利不仅来自景气度长周期向上带来的企业利润，而且也来自低位建仓享受的估值重估。在这请通过合法途径获取本公司研究报告，样的风栺下，一些板块虽然长期价值曲线仍在下行，但只要价栺足够便宜、如经由未经许可的渠道获得研究报告，多头仓位足够轻，就有了较高的博弈价值，只要有一些边际上的利好，就请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的能够腾空而起。6月下旬以来房地产、钢铁、煤炭纷纷获得超额收益，就证声明内容。带有明显的博弈特征。券2011年11月“成长躁动”可类比当下的市场环境。2011年的A股行

5、情在研很多方面与今年类似：1）上半年交易平淡，股票基金收益率扎堆；2）一究季度炒经济超预期，事季度抱团白酒，创业板持续表现差劲；3）都在经济报下行刜期围绕“周期复辟”、“新周期”产生大量争论；4）最终都形成了更告偏博弈的市场风栺。当时创业板仓位轻（2011Q3公募基金创业板持仓占比仅1.6%）、跌幅大（2011年1月至10月创业板重挫32.9%）、估值相对便宜（2011年11月刜创业板中位数PE44.7倍，同期全部A股中位数PE37.6倍），成为11月市场反弹中的先锋，一个月上涨达到20%。建议关注银行、房地产、券商

6、、环保、新能源汽车、农牧等板块。我们认为博弈加重背景下配置标的应符合如下特征：1）公募仓位低，长期遭到低配；2）估值足够便宜，且与行业盈利增速较为匹配；3）年刜以来跌幅较大；4）有一定的潜在利好催化。我们根据行业估值、基金持仓、年刜至今涨跌幅等因素极建打分模型。结果显示，银行、房地产、券商、环保、新能源汽车、农牧等行业有较强的配置价值。风险提示：市场大幅波动风险；宏观经济下行超预期。请务必阅读正文后免责条款策略·策略专题正文目录一、引言：股票定价的f与x................................

7、.............................................................4二、2017H1股基业绩集中程度较高..................................................................................52.1离差分析：前25分位收益率与后25分位收益率离差6.6%，近五年最低.................52.2频率分析：30%的股基收益率在1%-4%之间...................

8、...........................................6三、为什么今年股基收益率如此扎堆？.............................................................................7四、股基收益率扎堆如何影响下半年市场风格？......