电力行业主题研究：聚焦电力国企改革

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1、证券研究报告2017年7月21日主题研究聚焦电力国企改革观点聚焦目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E投资建议华电国际电力-H推荐4.9412.06.77月10日，全国国企改革经验交流会在京召开。今年过半，作为华能国际电力-H推荐6.7811.67.52017年7大重点国企改革行业之一的电力行业在国企改革的过程大唐发电-H推荐3.4514.17.8中有望获得更多的关注。我们将在本篇报告中对国企改革可能对中国电力-H推荐3.7811.47.8电力行业产生的影响进行分析，同时通过案例分析总结相关经验。华润电力-H推荐17.709.

2、67.5目前，我们对发电板块整体持推荐评级。维持我们的推荐顺序，即华电国际电力、大唐发电和华能国际电力。理由从行业角度看，我们认为发电企业间的整合有望减少过度投资、去杠杆并提升ROE。这将成为电力需求增长新常态下对电力改革以及供给侧改革的补充。根据我们的分析，五大电力集团间的整合有望提升各省的市场集中率至20~50%，实现电力行业的供给侧改革，稳定利用率，缩窄市场交易电价折扣。并且通过研究电力行业发展的历史和近期的国企改革，我们发现了以下几个趋势：1）集团公司合并，为避免同业竞争，旗下的上主要涉及行业公用事业市公司层面会有一定影响；2）国企

3、整合后上市公司管理层选举会参考原有上市公司的一些参数的影响（例如总资产，净资产和市沪深300中金电力115值）；3）并购定价并没有具体公式，但是如果进行股份对股份交易，A+H股的估值倍数相同。110%)(105盈利预测与估值相对值100我们维持盈利预期不变。952016-072016-102017-012017-042017-07风险相关研究报告国企改革比预期慢；煤价上涨。•电力,新能源

4、6月电力数据：二产需求提速，带动电力需求增长加速(2017.07.18)•河南燃煤机组发电上网电价上调2.28分/千瓦时，高于预期(2017.07.10)

5、•二类进口口岸或禁止进口煤卸货，短期影响负面(2017.06.30)•燃煤机组上网电价获变相上调，幅度好于预期(2017.06.23)•电力,新能源

6、5月电力数据：水电增长继续放缓，迎峰度夏提前火电量增长加速(2017.06.19)•火电的脱硫脱硝电价可能适当降低(2017.05.18)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部刘佳妮季超联系人分析员jiani.liu@cicc.com.cnchao.ji@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080117010012SAC执证编号：S0080515030001SFCCERef：BFA

7、993请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年7月21日目录中国电力行业：电力改革和供给侧改革下的国企改革...........................................................................4问题1：国企改革对上市公司的影响............................................................................................10问题2：国企改革中的一些确定性........

8、.......................................................................................13问题3：如何为上市公司合并定价？............................................................................................15附录：五大发电集团详细介绍.............................................................

9、.......................................17中国华能集团公司................................................................................................................18中国大唐集团公司......................................................................................................

10、..........20中国华电集团公司.....................................................................