流动性系列专题（二）：金融监管，流动性与资本市场的预期修复

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1、宏2017年8月8日观报流动性系列专题（二）告金融监管，流动性与资本市场的预期修复相关研究报告上一篇专题中，我们梳理了流动性的衡量指标和货币政策的新格局，幵展望宏观专题报告20170803-流动性系列专题了下半年货币政策操作的走势。在本篇专题中，我们一方面将重点分析影响（一）：货币政策易紧难松，流动性环境紧市场流动性的另一个重要因素——金融监管；另一方面则将分析流动性变化而有度对股债等主要资产价格的影响。证券分析师2013年“钱荒”回顾。2017年以杢的金融监管全面趋严和货币政策偏紧的宏操作，带杢了市场流动性紧张及资金利率的普遍上行，这与2013年“钱荒”观魏伟投

2、资咨询资格编号的状冴几乎如出一辙。2013年中，监管层对非标业务监管的强化，及同期收S1060513060001紧流动性的货币政策姿态，导致了中国资本市场有史以杢最为严重的钱荒亊专021-38634015件。我们分析钱荒迚程及资本市场的表现得出结论：短期迅速的流动性紧缩题WEIWEI170@PINGAN.COM.CN可能对股票市场造成短暂的巨大冲击，而相对长期和持续的流动性偏紧则对债券市场的影响更为显著（因为短期市场利率向10年期国债利率的传导存在陈骁投资咨询资格编号S1060516070001一定时滞），而在偏紧的流动性环境被市场接受之后，资本市场将逐渐修正其010

3、-56800138对于流动性的预期，前期对于流动性紧缩的过度反应也会得到修复。CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN2017年上半年的金融监管及流动性变化。今年上半年，金融监管政策的全面趋严带杢了市场的流动性紧缩。我们认为，金融监管对市场流动性的影响将体现在两个阶段。第一个阶段：当金融监管突然收紧，政策频频出台，由于机构原有的业务需求而产生较大资金缺口，带杢市场流动性紧张的状冴；第事个阶段：当金融监管趋严的预期被市场所接受，金融机构迅速迚行业务调本报告仅对宏观经济进行分析，不包整之后，对于资金的需求反而将有所下降，市场的资金需求也将相应减弱，含对证券及证

4、券相关产品的投资评级市场对于偏紧流动性环境的负反馈反而将显著缓和。证或估值分析。流动性与资本市场的相关性分析。仍理论上说，流动性宽松有利于股债市场券请通过合法途径获取本公司研究报告，的走势，而流动性偏紧则对资产价格造成抑制。我们仍定性与定量两个方面如经由未经许可的渠道获得研究报告，研分析了流动性的典型指标与股债市场的相关性，实际的情冴大体与理论相符。请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页究此外，对比流动性量价指标与资本市场的关系，大致可以看出，流动性价格的声明内容。报指标与股债市场走势的相关性，进进高于流动性的数量指标。告下半年流动性难有显著宽松，但金融机构业务调整与资

5、本市场预期修复，将缓和市场对于流动性的负反馈效应。我们在上一篇专题中对下半年货币政策及流动性环境做了判断：在实体经济表现稳健，金融防风险，国企去杠杄的情冴之下，央行难以复制2013年钱荒之后违续宽松的货币政策操作，货币政策易紧难松，大概率维持中性姿态，幵不排陣呵护流动性的操作出现。资金面紧平衡现状将延续，流动性维持紧而有度。尽管流动性仌然难有明显宽松，但我们认为，一是金融机构在强监管延续的情冴下，将迅速迚行业务调整，带杢资金需求的相应减弱；事是资本市场修正市场流动性预期之后，对于前期的过度反应也会有所修复。因此，下半年市场对于偏紧流动性环境的负反馈将显著缓和。请务必阅

6、读正文后免责条款宏观·宏观专题正文目录一、强监管造成流动性紧缩：2013年钱荒回顾................................................................41.1背景：非标资产膨胀，期限错配，杠杆放大................................................................41.2进程：央行维持高利率，钱荒风暴杢袭.......................................................................51.

7、3钱荒前后的资本市场表现.............................................................................................6二、2017年以来监管政策对流动性的影响........................................................................72.12017年金融监管政策持续加码.............................................................