9月经济增速或稳健回落：投资增速放缓，货币中性偏紧延续

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1、分析师:王哲投资增速放缓，货币中性偏紧延续执业证书编号：S0730516120001——9月经济增速或稳健回落wangzhe@ccnew.com021-50588666-8136研究助理:白江涛9月宏观定期baijt@ccnew.com021-50588666-8018证券研究报告-宏观定期发布日期：2017年09月27日要点:相关研究1《宏观报告：8月金融数据走强，基数CPI小幅回落，PPI维持高位。8月CPI与PPI超预期上升，PPI-CPI效应拉低M2增速-宏观点评》2017-09-18的剪刀差仍然较大，8月差值扩大至4.5个百分点。生产端价格指2《宏观报告：8月投资、消费增速放缓，

2、数明显高于消费端价格指数。上游价格或逐渐传导至下游，需要时工业增加值稳中有降-宏观点评》间消化。8月气候因素影响物流成本，推高农产品价格，工业部门2017-09-14上游原料价格周期性上扬。长期来看，下游制造业企业原材料库存3《宏观报告：减税降费政策效果释放，下降或追加采购支出，至使下游消费端价格承压上升。短期来看，财政收支结构或持续改善-宏观点评》9月PPI在有色系支持下，上行动能对冲基数效应和环保政策，或2017-09-13维持在6%附近的高位，CPI增速小幅回调在1.7%附近，通胀压力4《宏观报告：8月人民币升值拖累出口短期不大。——9月贸易顺差或再收窄-宏观点评》出口依然疲弱，进口

3、增速稳中有降。8月出口放缓，进口超预期增2017-09-12长，贸易顺差收窄。8月美元指数走弱，人民币升值拖累出口，增5《宏观报告：8月天气因素小幅推高物价速滑落1.7个百分点至5.5%，进口增速13,3%较上月上升2.3个百分——9月或延续低通胀格局-宏观点评》点。贸易顺差419.92亿美元，贸易差额当月同比回落16.18%，较上2017-09-11月收窄12.85个百分点。外需改善背景下出口下降更多反映贸易摩擦和汇率波动带来的冲击。预计9月货币从紧局面没有改变，人民币汇联系人：李琳琳率回调幅度不大，外贸环境不确定性因素增多，出口增速继续承压。电话：021-50588666-8045进口方

4、面，国内需求减弱叠加9月人民币汇率稳中有降，进口增速或传真：021-50587779高位放缓，贸易顺差有所改善。地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼投资增速下降，消费动能有限。8月投资增速下滑，不及市场预期，邮编：200122降至7.8%为年内最低。其中，制造业投资增速下滑0.3个百分点，基建投资增速下滑0.58个百分点，地产开发投资与上月持平。民间固定资产投资增速和比重都处于年内低位，反映民间投资意愿依然较弱。8月消费马车贡献有限，受房贷利率提升和限购政策影响，房地产销售下滑，汽车零售增速较低，消费拉动作用有限，但随着双节来临，9月底消费发力可期。资金偏紧下，预计9月投资增速下行压

5、力没有明显舒缓，料在8%以下，消费贡献也较有限，料在10.5%附近。减费降税增添企业活力，货币偏紧成新常态。供给学派经济政策逐步发力，财政收入收缩，税率边际下调，企业成本减轻。同时配合偏紧货币政策抑制通胀，地产调控叠加金融监管挤压资产泡沫。环保限产，出清高耗能、低附加值产能，产业政策扶植技术升级。三季度经济运行整体平稳，经济结构持续改善，但宏观经济下行压力在8月-9月开始逐渐显现，货币偏紧短期不会改变，9月经济增速或稳健回落，维持全年“前高后稳”格局的基本判断。风险提示：美元超预期反弹；货币过度从紧；上游价格过快上涨本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一

6、页各项声明第1页/共18页内容目录1.CPI小幅回落，PPI维持高位。........................................................................41.1.9月天气因素影响减弱，CPI或小幅回落...............................................................................41.2.9月环保限产叠加需求粘性支撑PPI维持高位...............................................................

7、........52.有效外需仍需时日，9月出口增速或平缓修复.................................................72.1.有效外需并未走强.................................................................................................................