金融期货月报：股债开局分化

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1、华泰期货

2、金融期货月报2018-01-28股债开局分化华泰期货研究院宏观策略组徐闻宇国债期货：内忧与外患宏观贵金属研究员方向性策略方面，期债在1月出现开局不利的行情，虽然下旬随着定向降准的落地以及021-68757985xuwenyu@htfc.com监管政策出台频率的下降，市场在前期超跌环境下有企稳之态。但需要留意的是，我们从业资格号：F0299877认为这只是前期利率快速上行后的小修复，并不改变利率上行的趋势。首先，监管节奏投资咨询号：Z0011454仍然严格，监管文件落地并不代表监管对债市的利空出尽，

3、监管文件过渡期的设置既给了市场机构调整业务结构和模式的时间，又延缓了监管利空因素出尽的过程，监管对债券市场的影响是具有持续性的，更何况更多的监管文件还在路上，届时业务的调整将继联系人：续影响债券市场。再者，随着原油价格不断上行，环保因素带来的涨价拉动仍在继续，陈峤叠加全国大范围暴雪降雨，通胀回升预期逐渐升温，债市在通胀的影响下或仍有一跌。同时，中期来看海外利率仍处于上行趋势中，对国内债市造成压力。整体来说，债市仍股指国债研究员被空头思维主导，监管和通胀依然是影响市场的核心变量。各项监管政策密集落地，推0755

4、-82537411chenqiao@htfc.com动金融生态重塑加速，过去三年的债牛逆过程将继续上演，未来债市需求端仍将持续承从业资格号：F3036907压，再考虑到通胀预期抬头、海外债市下跌贡献增量利空，市场收益率向上难言到头。期现套利方面，我们维持TF/T基差缓慢震荡向上的判断，但空间不宜有太多想象。跨期套利方面，近-远合约价差将继续回升。跨品种套利方面，建议维持做陡策略。策略：做空，做多近-远合约价差，增陡策略风险点：监管预期转松，利率曲线走平相关研究：期指：多头的全面爆发利率曲线跟踪专题（一）：博弈

5、增陡元旦之后的流动性改善以及近期央行释放的普惠金融定向降准预期给市场带来较大提策略2018-01-03振，大盘连续上攻，多头趋势仍在继续。2017年经济平稳收官，在消费稳健增长、基建风格策略追踪专题系列（一）因子投资托底、进出口持续修复等逻辑支撑下，经济增速韧性较强，短期下行压力并不太大。分解视角下的风格轮动平稳的经济预期以及温和通胀将为A股的上行提供温床。市场资金方面，2月将进入跨2018-01-29年资金例行紧张的时刻，但受益于定向降准的实施，预计资金或有波动但仍能实现平稳过渡。此外，权益类基金销售火爆，融

6、资余额也攀上两年多高位，北向资金亦加速流入A股，市场已经由存量博弈转向增量做多的资金格局。政策方面，刘鹤在达沃斯论坛表示中国将利用改革开放40周年的机会，推出新的、力度更大的改革开放举措。改革预期的提升或将引发相关主题的炒作热情，甚至形成A股改革牛2.0版。风格上看，下旬中小盘似乎有回暖之意，创业板反弹势头猛烈。综合来说，在利率上行背景下，中小盘估值处于历史低位，但随着IPO明显束紧带来更优质的增量中小盘股以及风险偏好的提升，预计中盘股估值或有望走出底部，未来可进一步关注IC相对IH/IF的走强机会。策略：做多

7、/持有风险点：流动性超预期转紧华泰期货

8、金融期货月报期债：内忧与外患回顾1月的债券市场，尽管开年央行推出了“临时准备金动用安排”，以应对春节期间部分商业银行现金投放的流动性缺口，缓解了流动性的结构性矛盾，但市场却延续疲态，期债迎来开年的下跌开局。产生疲态的原因来自于三个方面：第一，原油连续创新高，国内迎来寒潮，食品价格也有望大幅上行，全球通胀预期上升，债市利率易上难下。第二，17年4季度GDP同比为6.8%，全年增速6.9%，经济表现出韧性且明显高于政府6.5%的目标值。目前政府对于经济增速实行区间管理，即使1

9、8年经济增速小幅下滑，货币政策预计也不会出现放松。第三，加拿大央行打响新年加息第一枪，欧日货币紧缩预期上升，美联储对今年经济前景保持乐观，全球货币紧缩预期更进一步。由于全球金融市场联动越来越紧密，海外的加息周期亦将带动国内债券收益率的上行。第四，各项监管细则加速落地。随着4号文、302号文、同存备案新规、商业银行大额风险暴露管理办法、商业银行股权管理暂行办法、商业银行委托贷款管理办法等等一系列监管细则的落地，中小银行和非银机构的融资压力加大，或将倒逼金融机构主动去杠杆，债券或面临被抛压的风险，市场整体来说仍面临

10、巨大的下跌压力。第五，10年国开债重新发行，中标利率4.9052%，创下近几年新高，对二级市场利率也造成了上行压力。尽管期债在一月下旬有修复性反弹，但整体动力仍显不足，指数在震荡整理格局中运行。图1：国债期限结构图2：国债收益率曲线2018-01-252017-12-312017-11-301Y2Y3Y4Y5Y2017-10-312016-12-316Y7Y8Y9Y10Y4.54.34