宏观专题报告：繁荣的拐点信贷脉冲大降！

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1、WomenduojiaoliujiaoliuGuanjianshizhaoshui[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2017年06月26日相关研究繁荣的拐点：信贷脉冲大降！[Table_ReportInfo]《那些年，别人家的金融去杠杆！——金融去杠杆的国际经验研究》2017.06.19[Table_Summary]《油价疯狂过后，还剩多少通胀？——对投资要点：全球通胀走势的再观察》2017.06.13《美国复苏背后：也得看地产大宗！》2017.06.07“信贷脉冲”一词最早由德

2、银经济学家MichaelBiggs在2008年提出，指的是广义信贷增量占GDP比重的变化，大概意思可以理解为货币增速的增速，即“加速度”。在现有的大多数研究中，大家已经习惯于用货币增速指标来预测经济，为何突然又提货币“加速度”呢？信贷脉冲和经济增长之间有何联系？中国的信贷脉冲走势如何？对经济预测有何指导意义？[Table_AuthorInfo]为啥要看信贷脉冲？为了回答这一问题，我们可以做几个情景假设，考察一下经济增长和货币增长之间的关系。在第一种情景中，如果大家都使用自己的银行存款来购买最终产品的话，就不会

3、有借贷行为，也没有货币创造。这种情景在现实中不存在，但它至少告诉我们一个道理：没有货币创造出来，同样可能有GDP产生甚至是增长。在第二种情景中，如果存在借贷行为，分析师:姜超就会有货币创造出来，因为GDP中有一定比例是依靠借贷来实现交易的，所以货币增量和GDP之间是同一阶的关系。在考察GDP增速时，也应该对Tel:(021)23212042应的采用货币增量的增速进行比较，这就是要采用信贷脉冲来考察经济增长Email:jc9001@htsec.com的原因。在第三种情景中，我们假定大家向银行贷款不仅去购买GDP中

4、的证书:S0850513010002最终产品，还可以去购买资产，发现货币增长和经济增长并不见得完全对应，联系人:梁中华因为部分被创造的货币可能流入了二手的资产市场，产生了资产泡沫。Tel:(021)23154142Email:lzh10403@htsec.com货币与经济背离：房和股哪个泡沫大？全球：资产比经济“跑得快”。历史联系人:李金柳上全球信贷脉冲与全球GDP增长的趋势高度相关，并且领先GDP增速半年Tel:(021)23219885左右。但从08年金融危机以后，尤其是最近几年，全球信贷脉冲与经济增Em

5、ail:ljl11087@htsec.com速走势虽一致，但幅度大幅背离，根据我们第一部分的分析，这说明创造出的货币流入经济的有限，而大量流入资产领域。德国、日本、美国的股市指数剔除通胀后均较09年增幅超过100%，印度、澳大利亚的房地产价格实际增速都超过30%。近期全球信贷脉冲大幅下滑，反映的是全球流动性拐点出现，前期宽松货币大量流入的资产领域将会接受考验。结构：发达新兴各不同！美国金融危机后的宽松刺激导致信贷脉冲走高，近年信贷脉冲与经济趋势的偏离扩大，资产价格重回高点，其中又以股市为最。澳大利亚、加拿大等国

6、资产价格的上涨主要体现到房价上。近期美、澳信贷脉冲已经出现回落，考验资产价格。欧洲、日本的信贷脉冲与经济走势一致，仍在回升；从资产价格表现来看，欧洲和日本的股市好于楼市，尤其是德国DAX实际股价已经超过危机前的水平，日本股市也涨幅明显。新兴经济体中，印度和巴西的GDP实际增速均与信贷脉冲保持同步，资产价格表现却明显分化。印度的信贷更多地推升了房价，巴西由于国内经济不景气，股市和楼市都在下行。中国：信贷脉冲大降，经济地产均承压。我们使用政府加社会融资总量作为信贷的衡量指标，计算中国的信贷脉冲变化。结果发现，中国

7、的信贷脉冲和名义GDP增速的大体走势也相关，但相关性并没有其它经济体那么高。不过中国的信贷脉冲和发电量增速高度相关，且信贷脉冲领先发电量增速6个月，去年下半年以来信贷脉冲回落预示未来经济下行压力增大。此外，中国的信贷脉冲和房价也有较高的相关性，且也领先半年时间。值得关注的是，15、16年信贷脉冲和发电量增速在变化幅度上持续背离，这说明新产生的货币不只来自经济领域，还来自于资产交易。当前信贷脉冲持续回落，5月M2同比增速继续大降至9.6%，显示货币创造活动大幅放缓。在货币条件偏紧、信用创造放缓的背景下，下半年的实

8、体经济和房价均会承受压力。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观研究—宏观专题报告2目录1.为啥要看信贷脉冲？..................................................................................................42.货币与经济背离：房和股哪个泡沫大？...................