资管统一规制简评：全面统一规范资管业务

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1、宏观研究图表目录图表1银行理财产品余额走势图..........................................................................4图表2各类资管类产品规模（银行理财）..........................................................4图表3《指导意见》从两个维度对资管产品进行分类......................................4图表4《指导意见》对“刚性兑付”的定义....

2、......................................................6图表5《指导意见》对于资管产品杠杆的相关规定..........................................7图表6此前各类机构杠杆相关监管政策汇总表..................................................82○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明宏观研究事件11月17日，央行联合银监会、证监会、保监会

3、、外汇局等部门，发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》①（以下简称“《指导意见》”），按照资管产品的类型统一规制，按照“新老划断”原则设立过渡期至2019年6月30日。《指导意见》在净值型管理、打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、第三方独立托管等方面制定了非常严格的规定，再次凸显当下“严监管”的趋势，进一步强化监管的专业性、统一性和穿透性！这份文件是资管业务监管的总纲，后续还将出台一系列细则配合其中的条文。点评资管新规“千呼万唤使出来”。近年来，各类资管产品规模快速扩张（图表1，图表2），几乎

4、所有的持牌金融机构都在谈论“大资管”。根据本次《指导意见》的规定，资管业务定义为“银行、信托、证券、基金、期货、保险资管机构等接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务，金融机构为委托人利益履行勤勉尽责义务并收取相应的管理费用，委托人自担投资风险并获得收益。”而在我国分业监管的体制下，不同监管部门在促进本行业发展的理念下制定了不同的监管规则，这为监管套利打开了空间。为了避免这样的问题，2016年7月曾有理财新规征求意见稿出台，但随后未有正式文件落地；2017年2月，媒体报道资管业务指导意见相关内容

5、；2017年4月，银监连出八道文件，针对同业、表外、理财等业务开展自查……但是在这些过程中，与资管产品统一规制相关的监管文件迟迟未落地。今日，资管新规“千①详见http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3420451/index.html。3○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明宏观研究呼万唤使出来”，并从各个方面按照资管产品的类型（图表3）统一规制。图表1银行理财产品余额走势图35.0万亿元30.025.020.

6、015.010.05.00.02012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/06银行理财产品资金余额数据来源：Wind，兴业研究图表2各类资管类产品规模（银行理财）60.0100.0%亿元50.080.0%40.060.0%30.040.0%20.020.0%10.00.00.0%2014/122015/062015/122016/062016/122017/06公募基金基金专户证券公司期货公司私募基金资管业务

7、规模同比增速（右轴）数据来源：Wind，兴业研究图表3《指导意见》从两个维度对资管产品进行分类分类标准产品种类定义公募产品面向不特定社会公众公开发行募集方式私募产品面向合格投资者通过非公开方式发行固定收益类产品投资于债权类资产的比例不低于80%权益类产品投资于股票、未上市股权等权益类资产的比例不低于80%投资性质商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%混合类产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产4○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明

8、宏观研究且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准数据来源：中国人民银行，兴业研究《指导意见》再次凸显当下监管所强调的统一性与穿透性。整体来看，本次《指导意见》一方面强调了统一规制，实现了机构监管与功能监管相结合，同一类型的资管产品适用同一监管标准，减少监管真空和套利；另一方面在净值型管理、打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道、第三方独立托管等方面制定了非常严格的规定，强调穿透