策略月报：耐心等待

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1、[Table_MainInfo]策略研究证券研究报告策略月报2017年12月03日[Table_Title]相关研究耐心等待[Table_ReportInfo]《一页纸精读行业比较数据：11月》2017.11.27[Table_Summary]《行业比较-数据月报-11月（下篇）投资要点：-20171128》2017.11.28《行业比较-数据月报-11月（上篇）核心观点：①对比性质类似的前三次回调，16年4-6月、16年12月-17年-20171128》2017.11.281月、17年4-5

2、月，这次时间空间还不充分，成交量和换手率等情绪指标也未到前期低点。②前三次调整结束后行情结构上出现微妙变化，新崛起的板块特征：盈利持续改善、有政策催化剂、机构持仓偏低。③短期耐心等待，展望2018年，保存乐观，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期，核心逻[Table_AuthorInfo]辑是企业盈利改善、机构资金入场。从宏观背景和市场情绪看回调进程。从宏观背景变化看市场回调进程：积极信号还没出现。我们从10月29日《短期警惕两大扰动因素》报告以来一直保持谨慎，主要逻辑是市场处于业绩空窗期，资金

3、面变化和年底机构交易行为给市场带来扰动。我们把这次调整定性为市场进二退一的回撤，类似于16年4-6月、16年12月-17年1月、17年4-5月，均是市场累积一定涨幅后，政策面微妙变化进而引致阶段性回调。11月以来的这轮市场调整，未来仍需跟踪利率和政策面变化。从情绪指标看市场回调进程：时间和空间还不太充分。在16年4-6月、16年12月-17年1月、17年4-5月的三个调整阶段，如果按指数最高点和最低点来衡量市场调整的时间和空间，这三次市场调整的时间基本在1个半月左右，上证综指跌幅在8%-10%之

4、间，万得全A跌幅在11%-12%之间。这轮市场调整，上证综指最高点算才半个多月左右，从个股陆续开始下跌的10月底开始算也才1个月，上证综指、万得全A最大调分析师:荀玉根整幅度分别为4%、5%，对比前面三次，本轮调整的时间和空间还不够。Tel:(021)23219658Email:xyg6052@htsec.com以史为鉴，回调后市场结构微变。参考前三次市场调整之后行情表现，结构证书:S0850511040006上出现微妙变化。回顾16年4-6月、16年12月-17年1月、17年4-5月的分析师

5、:钟青三次市场回调前后行业表现。分析16年初以来三次市场调整后新崛起的板块Tel:(010)56760096特征，主要三点：盈利持续改善、存在政策催化剂、机构持仓偏低。在第一次调整（16年4-6月）后，建筑、家电、保险板块崛起。这三个板块在16Q2Email:zq10540@htsec.com的基金持仓占比都处于历史低位，其次行业基本面都出现了明显改善。第二证书:S0850515100001次调整（16年12月-17年1月）之后，电子和白酒崛起源于盈利大幅改善，电子行业净利润增速从16年27%大

6、幅增长至17Q1的51%，白酒板块净利润增速从11%持续提升至17Q3的42%。第三次调整（17年4-5月）之后，保险、煤炭、有色金属崛起。保险板块净利润增速从17Q2的11%进一步提升至17Q3的33%，而煤炭、有色板块受益于环保限产等供给侧结构性改革推进，商品价格上涨，行业净利润增速提高。应对策略：耐心等待。短期市场处于业绩空窗期，最近一周10年期国债利率已经出现微幅回落，但信用债利率仍在持续上升，继续跟踪政策面的动向，比如12月中旬的中央经济工作会议。我们一直定性上证综指2638点以来的

7、行情是进二退一的良性震荡，类似春天，对比前三次回调的时间空间，这次还不够充分，成交量和换手率等情绪指标也未到前期低点，短期保持耐心，继续等待。展望2018年，继续乐观，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期，核心逻辑是企业盈利改善、机构资金入场。着眼18年，看好金融、先进制造、新兴消费。风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略月报2目录1.策略观点：耐心等待...................................

8、......................................................51.1从宏观背景和市场情绪看回调进程..................................................................51.2以史为鉴，回调后市场结构微变......................................................................61.3应对策略：耐得住，等得起.......