行业轮动：关于回溯、动量、估值和情绪

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]证券研究报告发布时间：2017-06-12证券研究报告/投资策略报告行业轮动：关于回溯、动量、估值和情绪[Table_Report]相关报告报告摘要：《东北金工：风格轮动初探》2016-03-18[Table_Summary]本文以行业轮动（中信一级29个行业）为例先后展示了策略回溯中观测期和持有期以及回溯起点对结果的影响，揭示了一般策略回溯中可能存在的样本内优化结果对于参数极为敏感以及路径依赖的问题。随后介绍了在以单月行业涨跌幅为动量

2、指标的行业轮动策略中，动量和反转效应是并存的，其中行业涨幅排名最高和最低的行业表现出反转效应，而排名2-5以及25-28的行业则表现出动量效应，可从下表展示的结果查看这一表现的分化。并且这种效应可以通过前景理论、遗憾理论以及羊群效应进行解释。推荐在动量策略投资中，选择涨幅排名2-5名的行业。表1：当月涨跌幅排序组合评价（2005.01—2017.05）年化收益年化波动最大回撤SharpeCalmar排名第16.47%47.50%86.40%0.1360.075排名2-525.16%37.12%58.74%0.6780.4

3、28排名2916.83%36.68%77.79%0.4590.216排名25-288.30%32.74%69.06%0.2540.120HS30011.01%32.34%70.76%0.3400.156万得全A15.14%33.00%68.60%0.4590.221数据来源：东北证券，Wind最后本文还介绍了一个以行业内个股平均涨幅和平均跌幅绝对值的比值表现出的情绪一致性高低分组的行业轮动策略，并没有首尾效应，并且超额收益较稳定，逻辑鲜明，可持续性强。[Table_Author]证券分析师：许俊表2：情绪一致性组合评价（

4、2005.01—2017.05）执业证书编号：S0550517050001年化收益年化波动最大回撤SharpeCalmar第1组22.38%36.12%65.08%0.6200.344研究助理：王琦执业证书编号：S0550116060053第2组16.03%34.64%70.07%0.4630.229（021）20363215wang_qi@nesc.cn第3组13.26%35.31%70.23%0.3760.189第4组9.00%34.12%69.45%0.2640.130第5组19.31%33.65%64.68%0.

5、5740.299HS30011.01%32.34%70.76%0.3400.156万得全A15.14%33.00%68.60%0.4590.221数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明投资策略报告目录1.观察期与持有期....................................................................................31.1.起点相同、持有期相同、观测期不同........................................

6、...........................31.2.起点相同、观测期相同、持有期不同...................................................................41.3.起点不同、观测期相同、持有期相同...................................................................51.4.本节总结...................................................

7、................................................................62.低估值与高估值....................................................................................73.关于动量与反转：排名首尾与次之的表现差异...................................84.情绪一致性的行业轮动策略................................

8、...............................124.1.策略叙述及结果展示.............................................................................................124.2.本节总结..........