2017年下半年国内宏观经济报告：经济通胀稳中有落，货币政策不紧不松

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1、宏观研究经济通胀稳中有落货币政策不紧不松—2017年下半年国内宏观经济报告分析师：2017年07月21日杜征征内容提要：执业证书编号：S1380511090001联系电话：010-883008432017年上半年年宏观经济运行仍然较稳，工业生产总证邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn券体平稳，CPI温和上涨，PPI高点回落并短期趋于稳定。研总的来看，需求回升以及再通胀效应减弱放缓助推投GDPG究%GDP:累计同比GDP:当季同比资保持较高增速，经济稳中有落趋势不改，但短期下行16报压力可控。下半年，需求回升是否有

2、持续性、地产销量14告12或将再度下行对投资的滞后影响何时显现以及在下半10年财政支出力度可能放缓、清理整顿地方违规举债以86及明确地方举债责任等大背景下的基建投资增速放缓4到何种程度，在传统汽车、房地产类商品销售增速放缓‐06‐06‐06‐06‐06‐06‐06‐06‐06120020032005200720092011201320152017叠加人均收入持续低于GDP增速是否会抑制中期消费等问题是值得密切关注的。资金利率本轮大宗商品及工业品涨价，始于2015年年底、2016DR001DR007%5年年初，主要源于供给、库存、需

3、求周期共振以及货币4宽松大环境、投机等综合因素的影响，大约分为四个阶3段。再通胀效应为经济转型争取时间，微观感受好于宏21观本身。0宏13223109182606152302102130通胀总体温和。上半年CPI同比增长1.4%，PPI同比03‐05‐07‐10‐12‐02‐05‐07‐09‐12‐02‐04‐06‐观15‐15‐15‐15‐15‐16‐16‐16‐16‐16‐17‐17‐17‐增长6.6%，GDP平减指数同比增长4.3%。下半年CPI经中枢缓升而PPI在短期的稳定后趋于回落。济相关报告央行稳健中性（略紧）操作思路

4、贯穿于上半年，下半年1．《温和通胀效应下的经济无需悲观—近期宏定观数据回顾与2017年展望》整体操作思路或是不松不紧，适度错位成为可能。考虑期2．《未来需关注再通胀效应缓逝后的真实需求到金融去杠杆仍然在路上、欧洲央行与英国央行近期报—一季度宏观经济数据简评》偏鹰派的态度以及美联储9月缩表、12月加息概率较告3．《经济稳中有落不确定性犹存—4月宏观经大，仍需要对流动性的紧平衡高度警惕。济数据点评》4．《经济超预期不改缓落趋势—2季度及上半风险提示：通胀超预期，经济增速超预期下行，美元加年宏观经济数据简评》息节奏过快，海外黑天鹅风险。

5、请务必阅读正文之后的免责条款部分国内宏观经济中期报告目录一、全球经济温和复苏为中国经济提供相对稳定的外部环境........................................................41、全球经济.............................................................................................................................................42、发达经济体..

6、.......................................................................................................................................43、新兴经济体.............................................................................................................................

7、..........10二、国内经济稳中有落..................................................................................................................111、上半年经济好于预期.......................................................................................................................

8、112、生产端超预期..................................................................................................................