全球贸易越过顶峰

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1、第一创业证券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报告本轮全球贸易周期上行期大概率已经结束，后续将进入漫长的缓慢回落期。全球贸易放缓将对中、美、欧、日经济增长产生何种影响？对比2016年下半年以来中、美、欧、日实际GDP增速与净出口对实际GDP的拉动率来看，贸易复苏对本轮全球经济复苏的作用超预期，即使是美国也不例外。无论是今年前两季度中国6.9%的经济增速，还是欧盟与日本去年四季度以来经济增速的回升，以及今年二、三季度美国经济增速的回升，都受到净出口拉动

2、率回升的带动。这意味着未来全球贸易进入缓慢回落期将令全球经济复苏进程受阻，尤其是对于严重依赖出口贸易的日本来说更是如此。美国受到的冲击也不小，并非如此前认为的那般无足轻重。欧盟也将受到一定冲击，中国受到的影响反而是最小，由于出口下降将被进口下降所抵消。综合来看，由于全球贸易进入下行期，全球经济复苏进程可能将在2018年1季度迎来拐点掉头向下。请务必阅读正文后免责条款部分2第一创业证券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报告一、近期全球贸易出现放缓迹象今年

3、下半年以来，全球贸易出现放缓迹象。从世界主要贸易大国的进出口增速来看，中、美、欧、日纷纷越过顶峰，进入新一轮下行通道：中国出口增速由3月份的15.6%跌至10月份的6.9%，进口增速由2月份的38.4%跌至10月份的17.2%；美国出口增速由1月份的7.3%跌至9月份的4.6%，进口增速由3月份的9.1%跌至9月份的6.1%；欧元区出口增速由3月份的14.6%跌至8月份的6.8%，进口增速由5月份的18.2%跌至8月份的8.6%；日本出口增速由8月份的18.1%跌至9月份的14.1%，进口增速由5月份的17.9%

4、跌至9月份的12.1%。中、美、欧、日等世界主要贸易大国进出口增速出现一致放缓，可见贸易弱化并非仅是单一国家才有的现象，而是全球范围内的整体性问题。另一方面，中、美、欧贸易增速放缓持续时间已有5-9个月，最短的日本从9月份也开始出现弱化，可见全球贸易放缓并非仅是短暂调整，而极有可能是新一轮下行趋势。图1：中国出口3月达到顶峰，进口2月达到顶峰，之后开始放缓资料来源：WIND，第一创业研究所整理请务必阅读正文后免责条款部分3第一创业证券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationL

5、imited研究报告图2：美国出口1月达到顶峰，进口3月达到顶峰，之后开始放缓资料来源：WIND，第一创业研究所整理图3：欧元区出口3月达到顶峰，进口5月达到顶峰，之后开始放缓资料来源：WIND，第一创业研究所整理图4：日本出口8月达到顶峰，进口5月达到顶峰，之后开始放缓资料来源：WIND，第一创业研究所整理请务必阅读正文后免责条款部分4第一创业证券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报告那么全球贸易放缓的原因是什么？后续将如何发展？全球贸易放缓将对中、

6、美、欧、日经济增长产生何种影响？这是本文将要简单探讨的问题。二、全球贸易放缓的原因在于库存周期回落从短期来看，基数上升对全球贸易增速造成了一定压力。从长期来看，全球贸易放缓还是与经济周期、尤其是库存周期的波动有关——进出口在趋势上与工业企业产成品库存周期正相关。这一现象背后有两方面因素驱动，一是量，即补库存周期中原发性的贸易需求相对较强；二是价，进出口金额本质上是含价指标，进出口增速与进出口价格指数相关，而进出口价格指数的变化，基本上是由PPI决定的，同步于库存变化。我们用综合了量、价的工业/制造业产成品库存来与

7、进出口增速进行对比，从中国、美国、日本的情况来看，二者变化趋势大体一致。由此可见，下半年以来全球贸易增速的放缓与库存周期的回落是密切相关的，尤其与中国库存周期由补库存向去库存转变相关。始自2016年上半年的这一轮贸易兴衰周期，受中国库存周期的波动影响最大，这一方面是因为中国贸易量占全球贸易量的比重大、新增贸易量对全球新增贸易量的贡献率最高，另一方面也是因为这一轮大宗商品价格的上涨是由中国供给侧去产能政策带动。2017年1-8月，中、美、欧、日四大经济体进出口总额9.19万亿美元，中国占比28.3%，位居第二；相比

8、去年同期新增贸易额7866亿美元，中国贡献率34.3%，位居第一。中国贸易已是引领全球贸易的龙头。图5：中国进出口增速的变化趋势与库存周期的波动高度相关资料来源：WIND，第一创业研究所整理请务必阅读正文后免责条款部分5第一创业证券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报告图6：美国进出口增速的变化趋势与库存周期的