有色金属行业白马研究系列之一：掌握铝加工白马的投资节奏

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1、Table_BaseInfoTable_Title2017年06月28日行业深度分析有色金属：行业白马研究系列之一证券研究报告掌握铝加工白马的投资节奏投资评级领先大市-A■中国铝材消费升级渐入佳境，交运、包装铝材将大放异彩。铝合金密度低、维持评级强度远超钢材，具有优越的比强度，且耐腐蚀、易成形、可焊接、可进行各Table_FirstStock种表面处理，是绝佳的轻量化结构材料，在交运、建筑、电子、电力等领域首选股票目标价评级应用广泛。与西方成熟经济体的铝消费结构相比，中国在交运（汽车、轨交、601677明泰铝业17.40买入-A002540亚太科技9.

2、60买入-A航空、船舶）和包装领域的消费占比提升空间巨大。目前，中国正在进入铝600219南山铝业4.20买入-A消费结构升级的关键阶段，交运、包装领域将迎来强劲的需求增速。002501利源精制17.40买入-A■中国铝材产量增速系统性放缓，龙头企业顺应消费升级大潮，强者恒强。300337银邦股份10.40买入-B中国铝材产量在经历了年均20%左右CAGR的高速增长之后，增速系统性放Table_Chart行业表现缓，但仍高于全球平均水平。2014年以来，中国铝加工行业固定资产投资增有色金属沪深300速放缓，但交运、包装等细分领域铝板带箔的新增投资却显著

3、增加，顺应消15%费升级大潮、布局这些领域的龙头企业将强者恒强，市占率提升。11%7%参考海外企业的变迁背景，国内铝加工行业将迎来三大变革。一是淘汰落后3%-1%产能、龙头企业市占率提升，逐步形成若干家具有国际一流水平的大型综合-5%-9%性铝加工企业；二是顺应产品结构升级趋势，新增产能直指中高端市场；三-13%是技术创新成为龙头企业核心竞争力，发展模式正逐渐从产量增长型向质量资料来源：Wind资讯效益型，进而向技术创新型转变，产品附加值持续提高。%1M3M12M■回溯铝加工白马亚太科技上市以来的股价表现，探寻铝加工企业投资的五相对收益-6.66-12

4、.25-3.97大规律。亚太科技是国内精密汽车铝挤压材白马，公司主要向汽车零部件生绝对收益-1.08-6.5913.78产商提供水箱管、空调管、棒材、制动系统用铝型材等铝合金材料。IPO募齐丁分析师投项目投产后，公司成功演绎了教科书式的铝加工融资扩产、投产初期业绩SAC执业证书编号：S1450513090001承压、投产后期业绩顺畅释放的过程。结合亚太科技上市以来的业绩和估值qiding@essence.com.cn010-83321063变化，我们总结出铝加工白马投资的五大规律。一是铝加工公司股价上涨核衡昆分析师心源自业绩的提升；二是提升业绩关键在于

5、销量增长与吨铝加工利润；三是SAC执业证书编号：S1450511020004hengkun@essence.com.cn其股价表现同样存在戴维斯双击；四是扩产项目公告初期对估值可能存在提010-83321058升；五是一个成熟铝加工项目的投产周期通常在5年以上，业绩增长期较长。蔡宇杰分析师SAC执业证书编号：S1450517050004■理解五大规律，掌握铝加工企业投资节奏。我们认为，铝加工板块的投资caiyj@essence.com.cn节奏在于选择扩产符合产业趋势、产能增速可期、下游订单匹配完备的公司，010-83321070张欣星报告联系人并于扩

6、产项目爬坡至盈亏平衡点附近重点关注，享受公司业绩与估值戴维斯zhangxx1@essence.com.cn双击带来的收益。相关报告■五大维度决定铝加工企业投资价值。一是扩产规划增速，二是产能爬坡进坚定看好新能源钴锂磁材和铝供改度，三是扩产方向是否符合产业趋势，四是订单匹配是否完备，五是估值水2017-06-25平是否合理。依此比较，我们认为，南山铝业与利源精制具备较好的产品结钴价如期大涨，继续旗臶鲜明看多钴板构，明泰铝业具备产品结构边际改善的较大动能；利源精制与明泰铝业扩产块2017-06-19刚果金调研归来，旗臶鲜明看多钴板块规划增速较快；明泰铝业与

7、南山铝业产能爬坡进度与订单匹配较好；明泰铝2017-06-11业与亚太科技估值处于历史低位。重视铝加工白马2017-06-04■建议关注铝加工板块投资机会。铝加工细分领域的强劲需求增速、龙头企聚焦锂钴铝，关注铝加工、磁材白马2017-05-31业强者恒强的背景为行业白马的成长奠定了坚实基础。建议重点关注明泰铝业、亚太科技、南山铝业、利源精制以及银邦股份，并持续跟踪各家公司产能爬坡进度及订单匹配情况，重视动态变化中的超预期因素。■风险提示：1）铝材需求不振，订单低于预期；2）公司扩产进度低于预期。本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾

8、页。内容目录1.中国铝材消费：结构升级渐入佳境........................