有色金属行业：铜价百年，沧海桑田

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1、[Table_MainInfo]行业研究/有色金属证券研究报告行业深度报告2017年07月29日[Table_InvestInfo]投资评级增持维持铜价百年，沧海桑田市场表现[Table_Summary]投资要点：长期趋势看供需，金融属性增加波幅[Table_QuoteInfo]有色金属海通综指17.96%在近200年铜价走势中，按照需求不同可以分为两个时代。二战之前，铜的涨12.00%跌周期简单来说就是一部战争史；二战之后，全球经济周期成为影响铜价的主6.04%要因素。0.08%-5.88%近代（美元时代）实体经济周

2、期如下：价格低迷导致产量控制以及行业去库存，-11.84%2016/82016/112017/22017/5需求缓慢复苏，经济过热，价格暴涨，产量增长，需求放缓，价格暴跌。对比资料来源：海通证券研究所货币政策：经济下行中，联储往往通过降息来刺激经济，美元往往因其他经济体运行疲弱而被动走强，经济下行压制铜价。而当经济回升，联储通过加息以应对通胀，美元往往会因为其他经济体运行良好而被动走弱，同时经济过热刺相关研究激铜价走强。因此货币政策往往逆经济周期，而美元和铜价在大多数情况下存[Table_ReportInfo]《稀土、钴、

3、硫酸镍，能量五金继续上行》2017.07.28在明显负相关。《海通有色【能量五金，坚实抓紧】》2017.07.29整个19世纪，影响铜价的重点在欧洲，而且多与战争相关：从1800年开始，《嘉能可2017上半年产量情况及全年目经历了拿破仑战争海军舰队对铜需求增加，到英国改变冶炼工艺（改用煤炭作标》2017.07.27为原料，从而促发了全球铜原料贸易），再到19世纪中期欧洲内战使用电报（电气革命的成果）以及19世纪60年代美国内战均刺激铜需求。20世纪初期延续了战争氛围，一战继续刺激铜价上涨。二战期间虽然受政府的管控减少投机

4、盘，但此后的马歇尔计划仍刺激金属价格上行。[Table_AuthorInfo]二战之后，世界经济经历了美国经济的腾飞（60年代）、两次石油危机（70-80年代）、亚洲四小龙崛起、美国互联网革命以及中国经济腾飞。铜价在经济复苏期上行，在滞涨期泡沫化，在衰退期下跌。值得指出的是，在第二次石油危机之后，油价与铜价走势的相关性开始增加，二者共同受全球经济周期变化影响。分析师:施毅此外，值得关注以下几个铜特征：Tel:(021)23219480Email:sy8486@htsec.com1.价格上涨催生新供给，其是改变上涨趋势的

5、必要不充分条件，因为当需求足够证书:S0850512070008坚挺，会延长铜价高企态势。分析师:钟奇2.垄断铜产业是较困难的事情，所需资金量大且铜矿分散；同时，随着全球化的Tel:(021)23219962推动和电子商务普及，单一区域愈发难以形成独立铜市。Email:zq8487@htsec.com证书:S08505131100013.铜耐腐蚀、易储存、标准化程度高，跟其他金属相比金融属性更强。长期趋势联系人:李姝醒由供需来决定，而金融属性则影响着铜价的短期波动。Tel:(021)23219401Email:lsx113

6、30@htsec.com站在2017年年中，对于之后的铜价判断：7年的价格低迷导致供给端增速确定性放缓，而全球货币缩紧，显示实际需求好于预期。美国、中国和欧洲经济企稳，印度和一带一路（主要为东南亚）高密度人口区域进行基建将成为新增需求，当前铜处于长期底部，我们判断此后铜价向上概率大、以及存在向上较大空间的可能。不确定性分析：国内下游经济需求增长缓慢，全球经济增长低于预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃有色金属行业2目录1.铜价追根溯源..................................

7、..........................................................................92.拿破仑战争期间铜价上涨..........................................................................................93.斯旺西区铜业的崛起..........................................................................

8、........................94.美国密歇根上半岛“湖铜”的发现..........................................................................115.克里米亚战争和美国内战.....................