光伏行业系列报告之一：成本下降推动分布式光伏快速发展

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1、证券研究报告

2、行业专题报告工业

3、新能源中性（维持）成本下降推动分布式光伏快速发展2017年06月24日光伏行业系列报告之一上证指数3158分布式光伏因为成本下降导致风险收益比上升，进入快速发展的通道，目前分布式光伏的度电成本约0.5-0.6元/kwh，在用户侧已经实现了平价，考虑补行业规模贴后，户用分布式投资收益可观。17年1季度新增装机4.78GW，同比增长占比%股票家数（只）341.0151%，预计2017年分布式光伏将达到8-10GW。但在目前的补贴模式和融资总市值（亿元）33640.6模

4、式下，分布式光伏项目开发壁垒较低，未来竞争格局或分散，更容易形成流通市值（亿元）21780.5区域的龙头企业。目前高效组件受益明显，强烈推荐隆基股份、晶盛机电和行业指数通威股份，审慎推荐中来股份，关注中环股份。%1m6m12m绝对表现1.4-14.8-19.4系统成本的不断下降推动回报率上升，分布式光伏快速发展。分布式光伏相对表现-4.4-24.3-35.6系统成本在过去一年中不断下降，其中组件从4.3元/W下降至3元/W；(%)新能源沪深300在此背景下，光伏度电成本下降至0.5-0.6元/

5、kWh，用户侧基本实现平价。20(%)而另一方面分布式补贴保持0.42元/kWh，在未来补贴不变的情况下，居100民分布式和工商业分布式回报率可观，发展速度进入加速阶段。-10分布式发展空间巨大。国家加大分布式的支持力度，各企业纷纷转向分布-20式电站投资建设；与其他发达国家相比，我国分布式累计占比仅有7%，-30Jun/16Oct/16Feb/17Jun/17远低于德国73%和美国35%分布式占比。同时，分布式光伏以工商业为主，资料来源：贝格数据、招商证券居民为辅，中国的工业园区模式为分布式

6、光伏的建设奠定了坚实的屋顶基相关报告础。1、《积分制政策超预期，继续推荐正极与在目前的补贴与融资模式下，运营商格局分散，商业模式难创新。在美国钴材料、电气配件产业—工信部发布“双ITC与MACRS的补贴模式下，Solarcity成功进行售后回租、合资、转租积分”办法征求意见稿》2017-06-202、《电力设备与新能源行业2017年中期商业模式的创新，并成为分布式龙头；然而在中国FIT为主的补贴模式下，投资策略—工程师公司加快崛起，新能这种商业模式难以复制，渠道建设与销售模式是扩张的关键，经销

7、商模式源主线是技术进步》2017-06-07逐渐成为主流。目前国内分布式竞争格局分散，而分布式项目进入壁垒低，3、《第5批推荐目录发布，技术路线与行业集中度趋势延续—动力电池系列报告未来企业或因为区位优势而成为区域龙头。之（五）》2017-06-06投资建议：单晶产业链及高效组件受益明显，强烈推荐隆基股份、晶盛机电、中来股份、通威股份，关注中环股份。风险提示：屋顶资源受限；电网接入限制行业发展重点公司主要财务指标（2017/06/24）股价16EPS17EPS18EPS17PE18PEPB评

8、级游家训隆基股份16.40.861.021.2516.113.13.2强烈推荐-A021-68407937晶盛机电12.60.240.420.6130.020.73.8强烈推荐-Ayoujx@cmschina.com.cn中来股份55.11.102.213.2024.917.29.8强烈推荐-AS1090515050001通威股份5.50.330.410.4913.411.21.8审慎推荐-A陈术子中环股份8.30.150.230.2836.029.52.1未有评级chenshuzi@cmsch

9、ina.com.cnS1090516080001资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录一、成本下降推动分布式光伏快速发展........................................................................51.1系统成本不断下降............................................................................................

10、.......51.2成本下降带动用户侧平价........................................................................................61.3伴随系统成本下降，分布式项目回报率继续升高...................................................7二、我国分布式空间巨大....................................................