融资新国十条：在错误的路上越走越远

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1、李克强：增加存贷比指标弹性抓紧出台股票发行注册制改革方案国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会议指出，增加存贷比指标弹性，改进商业银行绩效考核机制，加快利率市场化改革，抓紧出台股票发行注册制改革方案，取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。会议指出，今年7月国务院推出一系列措施以来，有关方面做了大量工作，“融资难、融资贵”在一些地区和领域呈现缓解趋势，但仍然是突出问题。必须坚持改革创新，完善差异化信贷政策，健全多层次资本市场体系，进一步有针对性地缓解融资成本高问题，以促进创新创业、带动群众收

2、入提高。【压力很大，但降息降准短期仍有较大阻碍。】一是增加存贷比指标弹性，改进合意贷款管理，完善小微企业不良贷款核销税前列支等政策，增强金融机构扩大小微、“三农”等贷款的能力。【即便存款大幅萎缩1866亿，也未见9月出现拼命拉存款的现象。存贷比已是鸡肋，在银行主动进行风险管理的时候，去留意义不大。但这里反应了决策者固执的倾向，试图降低银行的负债端成本来拉低贷款利率，但这取决于：信用风险的波动率，和负债端成本的波动率，哪一个更大。如果前者更大，那么任你如何扩张存款口径，都无根本效用。】二是加快发展民营银行等中小金融

3、机构，支持银行通过社区、小微支行和手机银行等提供多层次金融服务，鼓励互联网金融等更好向小微、“三农”提供规范服务。【搞众筹？】三是支持担保和再担保机构发展，推广小额贷款保证保险试点，发挥保单对贷款的增信作用。【保险公司不会来买单，也就是拉地方政府进来为风险买单，地方有多大的积极性？】四是改进商业银行绩效考核机制，防止信贷投放“喜大厌小”和不合理的高利率、高费用。【反人性？出了坏账谁负责任？】五是运用信贷资产证券化等方式盘活资金存量，简化小微、“三农”金融债等发行程序。【大方向】六是抓紧出台股票发行注册制改革方案，

4、取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点。【正确的事情需要花最长的时间等待。明年创业板供给压力很大，考验下大家说的风险偏好提升的水准。再换个实操的角度，注册制目前只是要求出方案，操作难度太大，现在排队的这些企业就没办法处理，主板、中小板和创业板的注册制，2015年很难真正实施，新三板才是真正实现注册制的地方。】七是支持跨境融资，让更多企业与全球低成本资金“牵手”。创新外汇储备运用，支持实体经济发展和中国装备“走出去”。【美元升值背景下，还要再扩

5、大货币错配吗？还是说当局认为美元一年内会贬值，或者向日元或欧元融资？】八是完善信用体系，提高小微企业信用透明度，使信用好、有前景的企业“钱途”广阔。【是要打开征信市场？征信牌照化？】九是加快利率市场化改革，建立市场利率定价自律机制，引导金融机构合理调整“虚高”的贷款利率。【无力吐槽，还要继续错误的改革】十是健全监督问责机制，遏制不规范收费、非法集资等推升融资成本。用良好的融资环境，增强企业参与市场竞争的底气和能力。【去影子银行化反向恶化了金融供给，还要继续约束供给？】总评：那么大家会问，这个融十条到底好还是坏？我

6、们认为好坏参半。好的是，资产证券化和注册制，坏的是，仍然想通过金融市场化的手段（长期）去解决融资成本高企问题（短期），工具和目标是错配的。进一步的，有人问，目前融资成本高的症结在哪里？以封闭经济体作为假设，我们的公式是：融资成本=改革成本╳信用成本。一切改革成本都会反映到资金价格上，如果国家不来承担，那么只有私人部门来承担。当然，中国的银行和国有企业，不能叫严格意义的私人部门，但由于较大市场化，因此也姑且算作非政府部门吧。非政府部门的成本分担取决于信用结构。显然，目前中国存在根深蒂固的信用供给失衡，真正的私人部门

7、严重不足，非私人部门过剩。我们现在存在这样一个信用错配的金字塔：在这样的错配结构中，利率市场化改革只能适得其反，困兽之斗。这还只是从结构上进行论证，从系统上，也就是以开放经济体之系统论证，中国的利率水平取决于货币的本位信用的成本，因此根本的改善，只能取决于中美在汇率上达成新的共识，从而降低本位信用之成本。也就是说，压低利率不是我们自己关起门来可以做到的，如果我们不但关起门来，还要在畸形的信用机构上搞市场化，那么就是错上加错。当务之急，第一，承认错误；第二，暂时的，用强制手段控制利率上限或国家信用补贴私人部门信用下

8、限；第三，从外部协调根本的突破口。