价格稳定与金融摩擦信用传导渠道下货币政策规则初探

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1、价格稳定与金融摩擦:信用传导渠道下货币政策规则初探余粤中国工商银行博士后科研工作站摘要：在当前我国利率市场化的背景下，货印政策框架正在从数量型向价格型转变，然而有别于发达国家利率市场化时期高增长、低通胀的经济环境，FI前我国所而临的内、外部环境要复杂得多，尤其是经济增速放缓引发的信用风险暴露使得价格型货币政策有效传导的难度更大。木文基于一个货币政策信用传导渠道模型研宄各类货币政策与最优政策响应的差异，指出传统泰勒规则和灵活通胀0标制在缓解金融摩擦带来的资源配置无效率方面的不足。进一步地，本文在将各类

2、金融指标作为货FT政策目标引入泰勒规则后发现，利差虽然是衡量信用摩擦程度的指示器，但稳定利差的货币政策既不能有效缓解信用摩擦，也无法兼顾价格稳定的目标;而根据商业银行净资木缺口调整名义利率的扩展泰勒规则由于有效地降低了代理人有限责任约束引致的楔形效应，因此为完善信用传导渠道下的货币政策提供丫可能的改进方向。关键词：最优货币政策;信用传导渠道;动态新凯恩斯;PriceStabilityandFinancialFrictions:MonetaryPolicyRulesundertheCreditTran

3、smissionChannelYUYueIndustrialandCommercialBankofChina;Abstract：Basedonamodelofcredittransmissionchannel,thispaperstudiesthedifferencebetweenvariousmonetarypoliciesandtheRamseyoptimalpolicyresponse,andpointsouttheinsufficiencyofthetraditionTaylorrulean

4、dtheflexibleinflationtargetingruleinmitigatingtheinefficiencyofresourceallocationscausedbyfinancialfrictions.Furthermore,byincorporatingvariousfinancialindicatorsasmonetarypolicytargetsintotheTaylorrule,thispaperfindsthatalthoughcreditspreadisanindicat

5、orofthedegreeofcreditfrictions,credit~spread-stabi1izingmonetarypolicycanneitheralleviatecreditfrictionnorbalancethegoalofpricestabilization.Ontheotherhand,theextendedTaylorrulethatadjustsnominalinterestrateaccordingtothenetcapitalgapofthecommercialban

6、ksectoreffectivelyreducesthewedgeeffectcausedbytheagent’slimitedliabilityconstraint,andthusprovidesapossibledirectionfortheimprovementofmonetarypolicyunderthecredittransmissionchannel.Keyword：OptimalMonetaryPolicy;CreditTransmissionChannel;DynamicNewKe

7、ynesian;一、引言20世纪中后期，全球主要中央银行货币政策的理论和实践经历了从数量型“旧共识”到价格型“新共识”的转变。以弗里德曼为代表的货币政策旧观点强调以基础货币或基础货币的一部分作为政策工具，以达到控制货币供应量的操作目标，而利率既不能作为货币政策的操作0标，也无法成为有效的政策工具(Friedman,1982)。然而，随着20世纪70、80年代金融脱媒的加速，货币供应量与通货膨胀的相关性显著弱化，数量型货印政策对遏制通胀的效果并不理想。于是，货币政策实践逐渐在20世纪80年代过渡到了以

8、稳定通货膨胀为最终目标(Bernankeetal.,1999b),以短期银行间同业拆借利率为操作目标，并通过常备融资便利、公开市场业务和法定准备金等工具实现操作0标(Bindseil,2004)的新共识。同时期发展起来的基于动态随机一般均衡的动态新凯恩斯(DynamicNewKeynesian,DNK)理论体系，也为新共识下的货币政策实践提供了有力的支撑(Woodford,2003;Gali,2008)。传统动态新凯恩斯框架强调相对价格扭曲是导致资源配置无效率的主要原