拉美国家利率市场化经验及对我国的启示

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1、万方数据拉美国家利率市场化经验及对我国的启示孔丽娜。郑新(中国人民银行广州分行，广东广州510120)摘要：20世纪70一80年代+掩美南锥体i国阿根廷、智利和乌拉圭进行了利率市场化改革，但并未取得预期效果。本文在介绍这些国家利率市场化实施情7兑的基础上，分析其失败的原因并总结经验教训，提出我国继续推进利率市场化改革需解决的问题。关键词：利率市场化；金融监管；拉美中图分类号：F831．9文献标识码：A文章编号：1007—904I一20ll(04)一0042-05从20世纪70年代末开始，拉美国家掀起了金融自由化改革的浪潮，而利率市场化就是其中关键的一环。本文主要以南锥体三国阿根廷、智

2、利和乌手亩=圭为研究对象，这三个国家在20世纪70年代至80年代进行的利率市场化改革具有典型性，其经验教训对我国进一步推进利率市场化进程具有一定的借鉴意义。一、拉美国家利率市场化实施情况(一)阿根廷利率市场化实施情况。阿根廷是挣美围家中率先推行利率市场化的国家，但其利率市场化却是在国内经济不稳定的背景下展开的(见图l及表1)。早在1971年2月，阿根廷就开始了部分利率市场化的尝试，但却在不到一年里天折，原因是资金大量从商业银行流向率先市场化的非银行金融机构。1975年，在恶性通货膨胀的压力下，阿根廷第二次启动金融改革，再度推行利率市场化，除了储蓄存款利率上限仍定在40％外，取消了其他

3、所有利率管制措施。1976年9月，储蓄存款利率放宽到55％，次年6月全部放开利率管制，在不到2年的时间里就完成了利率的全面市场化。利率市场化并未有效缓解阿根廷国内通胀率高企、金融市场发展缓慢的局面，反而增加了经济金融的波动性。利率市场化后，阿根廷的GDP增长率在经历了大幅提高之后，很快又出现了较大幅度的下降，通货膨胀率也并未得到有效控制，金融深化率出现了小幅卜升，但规模仍较小(见表1)。改革后，阿根廷国内利率迅速上升，且利差进一步放大，银行等金融机构放贷热情高涨，国内资金供不应求，资金需求者转向利率较低的同际金融市场借贷资金。导致外债过度膨胀，大批企业因无法偿还银行贷款而倒闭。反过来

4、又冲击银行，导致银行破产，中央银行被迫发行10万多亿比索救助，最终导致债务危机。在1981年3月爆发的阿根廷金融危机中，70多家金融机构被清算，占商业银行总资产的16％、金融公司总资产的35％。在这种情况下，阿根廷政府只好在20世纪90年代初放弃了利率市场化政策。单位：％；八．入入⋯；一4_3N。V23L每—●一GDP增长率份图1阿根廷利率市场化改革前后GDP增长率波动情况数据来源：中经网中国经济统计数据库。注：图中O年表示阿根廷推行利率巾．场化当年(1975年)，开放前为一i年，开放后为i年。收稿日期：20ll一02-22作者简介：孔丽娜(1980．)，女，湖北枣阳人，博士，供职于

5、中国人民银行广州分行；郑新(1983．)，女，福建福安人，博士，供职于中国人民银行广州分行。·本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。PAGE—目2O864202468万方数据表l阿根廷利率市场化改革前后经济指标变化情况单位：％GDP增金融深化预算赤实际贷经常项年份通胀率实际汇率&率(u2／GDP)字／GDP款利率目／GDP1975一O．03197．715．46—15．636．9—9—3．51976—2．02438．311．63—10．646．4—7．81．71977+6．93159．4314．67—550．7—0．631978—4．5l161．3716．77—6．764．7

6、0．141979lO．22147．3817．43—6．783．4_o．2—119804．1590．8418．99—8．61000．5—7．61981—5．69106．3619．26一1869．52．6—7．41982—4．96207．614．9l一18．948．9—2—3．8数据来源：中经网中国经济统计数据厍。注：·表示利率市场化完成的年份。(二)智利利率市场化实施情况。在1973年武装推翻总统“阿连德”的政权后，智利开始了自由化改革，改革是在经济不稳定的状态下展开的(见表2、图2)。改革经历了三个阶段：第一个阶段是1973年9月至1975年3月，主要放松对非银行金融机构的准入限制，

7、允许私人设立金融公司，并将各种管制利率的上限提高；第二阶段是1975年4月至1976年6月，这一阶段政府大量减少开支，紧缩需求和深化经济结构改革，实行银行私有化，一举取消对银行存贷款利率的限制，并实行大幅度的货币贬值，这一阶段是冲击阶段；第三阶段是1976年6月至1979年6月，为了抑制成本上升和通货膨胀，实行“塔布利塔”法，采取爬行钉住汇率制度，逐步放宽对外国资本流动的管制。但此轮利率市场化改革并未达到预想的动员储蓄、增加投资、促进增长的良性循环目的，反