《A股市场》0422 - 副本

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1、第16页共16页第16页2021/6/21（以下所有分析和报道均是开利分析员综合市场观点而来，以满足A股投资者的知情权需要，仅为A股投资者提供参考之用，不构成对投资者的投资建议）市场的短期走势将会有所反复　　随着指数重心上移，市场多空分歧再度加剧。之所以出现这种情况，主要是因为市场的连续上涨，使盘中积累了不少获利盘，而近期成交额的显著放大，一方面表明市场的参与热情被有效激发，但另一方面也反映出随着指数的上行，多空搏杀的态势也趋于激烈。就近期来看，股指在2500上方蓄势整固，"俯卧撑"行情的特征越来越明显。众所周知，前期驱动A股市场

2、上行的动力主要包括流动性充裕、宏观基本面预期以及外围市场持续反弹等，而这些因素的期望值目前正在改变，因此我们预计市场的短期走势将会有所反复。　　首先，流动性在未来很有可能会缩减。在众多投资者甚至研究机构眼里，今年以来持续增加的信贷"井喷"尤其是近期公布的3月份新增信贷量达到超预期的1.89万亿成为最近一个多月来股指反弹的一个重要原因。但是如果将其理解为这部分流动性直接带来了股指的上涨则在逻辑上难有说服力，在这之前银监会官员多次表示未发现信贷资金进入股市是一个最明显的理由。　　虽然从长期来看信贷通过各种途径进入股市并非不可能，但从短

3、期来看，包括保险资金、基金、社保基金、QFII和券商自营为代表的机构资金显然不可能是银行信贷进入股市的渠道。而对于占据了市场流动性近一半左右的个人投资者来看，由于个人获取并可以自由使用的贷款十分困难而个人抵押资产投入股市的资金又十分有限，因此最终目光将聚焦在企业贷款之上。但本次信贷规模急剧扩张的背后，企业贷款几乎都投向了国家重点项目和大型国企，而这些项目和企业很难想像在目前的背景下使用资金投向股市。　　因此虽然今年以来，伴随着股指从1832点反弹至20日2557点的高位，尤其是在第一季度连续3个月新增信贷出现超预期的背景之下，流动

4、性多次被市场理解为股指反弹的重要原因。但4月20日，上交所创新实验室发布的2009年市场质量报告显示，2008年上海股票市场的流动性有所下降，具体表现在流动性指数、交易间接成本、大宗交易成本等指标方面。　　所以，央行放贷对于A股流动性方面的解释越来越显得缺乏说服力。而目前市场上仅存的理由可能是，从长期历史来看国内股市，股指的走势和广义货币供应量(M2)之间确实存在着一定程度的关联;开利财经第16页共16页第16页2021/6/21简单来看，在一个相当长的时间周期内，新增信贷带来的流动性投入会使得企业名义利润出现好转，而反映到资本市

5、场则是指数的上涨。如果具体到资本市场，那么参与交易的资金多少和股票供给两者最终决定了这类流动性的高低。具体来说，最近市场较为关注的创业板开锣和IPO重新恢复、市场再融资以及大小非减持等都是影响这类流动性的重要因素。　　即使上述理由成立，银行的信贷政策自身所面临的调整也将会使流动性对市场的影响进一步减弱。由于监管层担心一直以来帮助保持经济增长的信贷剧增很大一部分可能会被浪费。银监会正在考虑出台规定，确保贷款用于实体经济，比如政府的刺激项目，而不是用到了资产市场或是银行存款。银监会发言人周一证实说，草案正在内部传阅征求意见。银监会主席

6、刘明康在2009年第一季度经济金融形势通报会上也表示，银行业金融机构要充分认识应对危机冲击的长期性，高度关注银行放贷冲动下的风险隐患积累。　　这些消息都暗示了央行的货币政策或将出现变动，因此我们认为，在今年接下来的时间内银行贷款很有可能将较一季度有所放缓。根据以往经验，中国银行业往往是在年初把贷款发放出去，以尽可能多地获得利息的一贯性操作，我们预计，今年的趋势也将如此，所以即便政府不紧缩信贷，未来几个月银行可能会照惯例减少贷款。而对于股市，这势必将造成利空。　　其次，就宏观基本面预期来看，我们不否认受政府大规模支出计划提振，中国经

7、济滑坡最严重的阶段可能已经过去，我国经济出现了复苏的迹象。具体表现在，中国3月份城镇地区固定资产投资较上年同期上升30.3%，高于今年前两个月26.5%的升幅。3月份汽车销量创月度新高，今年的房屋购买量和航空旅行继去年大幅下挫之后又双双上升。中国3月份零售销售较上年同期上升14.7%。3月份工业产值较上年同期增长8.3%，也快于1月和2月份3.8%的增速。对于中国这个侧重于制造业的经济体来说，工业生产是主要推动力量。　　但是必须同时看到，我国经济复苏的基础尚不稳固，任务还很艰巨，复苏的道路不会一蹴而就。一些更深层次的经济形势依然不

8、容乐观，包括国际金融危机的影响、出口大幅下滑、公司盈利水平下降、就业形势恶化以及财政收入下降等等。反映到微观经济上，企业成本持续增长，同时消化库存的情况仍在继续，普遍认为第一季度中国企业盈利的预期均值为下降5%。　　第三，虽然各国经济刺激措施初现效