原油复苏持续推进,原油或冲击120美元

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1、PTA年报光大期货研究报告　品种　原油　报告类别　年报　报告日期2010年12月20日　分析师　董丹丹021-22169060-251期市有风险入市须谨慎原油：复苏持续推进，原油或冲击120美元原油供应：全球的原油储备中，欧佩克国家占据了80%的份额；全球的原油供应中，非欧佩克国家占据了60%的份额。中期的供应看非欧佩克国家，而长期的供给看欧佩克国家。非欧佩克国家中产量最大的国家是俄罗斯，俄罗斯在04年之后产量增速就已经逐步下滑，北海附近最大的产油国挪威自2000年以来原油产量就已经逐步下滑下滑。整体看，原油供应仍有盈余，但2011年很可能是由盈余逐步向短缺过度的一个年份。原油需求：

2、2010年四季度末，美国油品的总需求量已经逐步回升到往年均值的下限，中国的汽车销量持续处于高位，工业增加值回升态势良好，中国是全球原油需求增量的主导国家；欧佩克船运量依需求而定的。该值在金融危机时分大幅下滑，2009年4月见底。目前已经突破了消费旺季的运输量，在冬季占比较小的馏分油需求时期，更说明了经济复苏已经带动油品消费逐步向正常水平靠拢。在经济复苏不会再度受挫的前提下，我们认为2011年原油价格将逐步攀升，均值或在100美元/桶，高点或达120美元/桶。15PTA年报原油年度走势分析1、走势回顾图1：原油近月合约走势图(2008.2.25-2010.12.10)数据来源：文华财经

3、，光大期货研究所图2：原油2010年价格走势（2010.1.4—2010.12.10）数据来源：文华财经，光大期货研究所2010年原油价格在70-90美元/桶之间做宽幅震荡。油价的涨跌和宏观经济的走势亦步亦趋，更与各国的货币政策密切相关。一季度下跌是对09年大幅走高的调整，定量宽松政策推动经济逐步复苏并推高了大宗商品，年初各国政府考虑收紧流动性令商品大幅跳水。但随后公布的经济数据显示经济并不稳固，流动性再度释放，而且二季度是汽油的消费高峰期，油价大幅攀升，一度触及90美元的新高。接着，欧债危机爆出，美元攀升压制商品，原油大幅回调。2010年下半年，发达经济体衰退阴霾挥之不去，美联储实

4、施了第二次的国债购买计划，临近年底，伯南克又声称不排除实施第三轮的量化宽松，商品的牛市格局或仍将持续。2、原油供应（1）资源有限性是原油价格强势的根本根据BP年鉴，最新的数据显示全球的原油储量共有1.333万亿桶，储采比为45.7，即按照目前的开采速度，全球的原油储量可供开采45.7年。按照全球组织划分，储才比最高的是欧佩克，储采比为85.3；其次依此为前苏联、非欧佩克国家、OECD和欧盟，这四类组织的储采比均低于全球均值。按照地理位置划分，中东、南美的储采比最高，其次为非洲、欧亚地区、北美和亚太。第三组为储采比高于全球均值的国家，伊朗、沙特是目前储采比最高的国家。第四组是新兴国家的

5、代表，金砖四国，其中中国的储采比最低，仅为10.7。发达国家的代表美国和英国的储采比也显著低于世界均值，两国仅有10.8和5.8。15PTA年报图3：截止2009年全球各组织及国家的原油储采比（年）数据来源：BP年鉴，光大期货研究所图4：国家和地区2009年的日均原油净进口量（千桶/日）数据来源：BP年鉴，光大期货研究所国家和地区储量和消费的不匹配产生了原油的进出口。从日均净进口量看，美国、欧洲，亚洲的中国、日本、新加坡和印度是净进口国家；相应的，前苏联地区、中东和非洲则是原油净输出地。这幅全球净进口图标为我们指明了供给和需求的考察重点。（2）非欧佩克国家供给增量有限15PTA年报在

6、非欧佩克国家中，美国、中国等耗油大国的产量增速不再赘述。我们关注的重点是产出和出口量较大的俄罗斯、阿塞拜疆、挪威、墨西哥等国。从美国能源部提供的数据看，预计欧亚大陆地区的阿塞拜疆、俄罗斯等国的产量在2011年将小幅攀升，而北海地区的挪威、英国，以及北美的加拿大、墨西哥则增幅有限，甚至产量下滑。图5：非欧佩克国家近三年日均产量增减幅度数据来源：美国能源部，光大期货研究所图6：俄罗斯原油产量（2000.10-2010.12)数据来源：汤姆森路透，光大期货研究所图7：俄罗斯流经管道的原油出口量（1999.2—2010.12）数据来源：汤姆森路透，光大期货研究所据BP的能源年鉴显示，目前全球

7、原油产量最大的国家是俄罗斯，该国在2009年日均产油1003.2万桶，沙特日均产油量为971.3万桶。汤姆森路透提供了俄罗斯能源部统计的原油月度产量值。我们发现01-04年之间，俄罗斯的原油产量大幅攀升，月度同比增速从8%升至10%。但04年之后，产量增幅就开始逐步下滑，金融危机时同比增速还曾达到过负的2%，之后有所回升，目前处于1%—2%之间。04-07年是原油的大牛市，油价从30美元上涨到147美元，如果产能尚有结余，产油国没有理由减少开发的速度。由此